如果你在过去12个月内交易或投资加密市场，你会发现一个共同的主题：山寨币表现的分化。换句话说，市场变得更加成熟，山寨币的数量激增，而购买这些山寨币的资本总量大致保持不变或略有下降。这些因素结合在一起，使得山寨币的选择成为在加密市场中成功的关键因素。
我们最近强调了，加密市场更倾向于主动策略，而单纯的买入并持有往往不会带来显著的超额回报。对于比特币或以太坊，任何人现在都可以轻松获得。如果你不打算与Citadel和JaneStreet竞争，你的优势就应该集中在链上的山寨币上，可以选择那些市场参与者最容易进入的领域。
附带说明：截至目前，以太坊ETF表现平平。我们认为，加密市场固有的反身性并没有因为ETF的存在而消失。广泛市场对风险资产（如加密货币）的需求将积极影响ETF的资金流入，而比特币的剧烈抛售将对ETF的资金流入产生负面影响。简单来说：你会看到市场在高点时资金流入激增，就像价格上涨时对加密货币的兴趣增加一样。可能会有一些在价值价格上的持续机构买盘（特别是比特币），但零售资金流入将会对价格的反身性上涨做出反应，和过去的周期一样。
在今天的文章中，我们想为DeFi读者提供一些分析和投资/交易山寨币的框架。注意，仅就今天的文章而言，当我们谈论山寨币时，我们排除了MemeCoin，因为MemeCoin有着完全不同的框架/方法，我们在这里不做讨论。
山寨币（Altcoin）指的是作为底层协议、应用程序或其他加密项目的一部分的Token。通常，这些Token是可转让和可交易的。链上Token利用流动性池来实现交易，并且其中一部分Token会在交易平台上市，通常是由于规模/交易量或者支付了交易平台的上市费用。
了解Token的创建过程和拥有者是理解山寨币的关键。是否有风险投资者和天使投资者在弱市中持有大量盈利并进入市场，等待一个小的退出机会？这可能意味着要么放弃该Token，要么寻找短期机会。
早期投资者基础对Token的成功至关重要。Token启动时的估值（即你能够以何种价格获得Token）会受到Token发行市场的显著影响。
Token通常来自私人市场（风险投资、天使投资、私人预售等）或直接在公共市场（链上隐秘发行、公开预售、ICO、农场等）上线。
涉及风险投资者和天使投资者的私人市场交易通常以SAFE+Token认购权或SAFT形式执行，这些交易在未来某个（通常未确定的）日期提供给投资者一个按比例的Token分配。像传统初创企业一样，投资者会在定义的估值下向加密项目提供资金以获得股份。然后在稍后的日期，该项目会将Token供应分配给各种利益相关者，并向公众推出。这是链上版本的上市。
以下是以以太坊L2zkSyncToken为例的Token分配情况：
来源：ZKNation
团队和投资者持有的Token几乎总是伴随有归属期，尤其是合法项目中。在zkSync的案例中，团队和投资者的Token都有一年的锁定期（期间不可出售），之后是为期三年的线性归属期（每月解锁0.82%）。zkSync成立于2019年，这意味着从项目启动到Token完全解锁需要长达9年时间。相比之下，空投接收者可以立即获得他们的Token，在zkSync的情况下，这是一个相当慷慨的空投，考虑到项目的规模。
那么，这些信息为什么重要？所有投资了风险资本的投资者和为公司付出了巨大努力的团队成员，最终都需要出售这些Token以兑现他们的股权价值。了解这些解锁时间表及其对Token价格的影响，对于长期交易至关重要。
一旦Token从私人市场进入公开市场，它就会变得对每种类型的投资者和交易者广泛可及。
如果没有强有力的叙事和对手方的疯狂买家，Token在长期时间范围内往往会下跌，因为团队和私人投资者会抛售Token，公众市场的需求也会减少。即使在最好的情况下，山寨币的表现也往往与主流币相似，在美元基础上表现良好，但在多年的时间跨度内未必能超越比特币。因此，正确的估值进入Token市场，并在表现出色的期间（这些期间有时可能非常极端）乘势而上是至关重要的。
团队通常会在Token发行前通过二级市场出售股权，同时也可能以折扣价场外交易出售锁定Token。这意味着这些团队Token可能会由非团队参与者出售到市场上。
最保守的做法是遵循我们所称的Dumpy’sLaw（达姆比法则）。
Dumpy’sLaw 认为，任何可以被抛售的Token最终都会被抛售。如果你遵循达姆比法则，你就能了解市场需要吸收的供应量。Token的价格（或预期价格）以及供应解锁计划将告诉你可能会有多少新Token被出售以及在什么时间段内。市场的总体环境（即上升趋势与下降趋势、交易量、叙事情绪等）则可以帮助你评估市场是否准备好吸收这些供应。
这是零售参与者能够获得最大访问权限的加密市场领域。它也是所有其他参与者寻找退出流动性的地方，使其成为一个极具竞争力的市场，具有巨大的盈利和亏损潜力。
流动的可替代Token可以在去中心化交易平台（DEX）上由任何人进行交易。山寨币的交易基于叙事、基本面催化剂和技术/市场驱动因素的组合。
叙事是由特定Token的看涨价格走势发展而来的。例如，过去大约6个月，迷因币（memecoins）的表现超越了所有其他类别。像PEPE和WIF这样的Token，从小市值增长到数十亿美元，加上像DOGE和SHIB这样的巨型Token过去的成功，巩固了迷因币的叙事。
在这段时间里，DeFi、基础设施和其他技术类别的Token表现不佳（我们认为这些Token现在已经触底）。随着像Aave和Sui等技术Token在过去一个月左右的表现优异，交易者的主导叙事和焦点随之转移。无论这种表现是否是有机的，这都不重要。我们知道的是，市场参与者通常会关注那些有流动性和交易量的上升Token。Token的价格表现不仅会强烈影响其自身的需求，还会影响其类别以及相邻类别的Token需求。
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