在理解灰阶基金产生高溢价的原因前，首先要知道什么是灰阶基金的折溢价。
灰阶基金旗下的比特币信托基金GBTC为例，投资人无法在一级市场中直接向灰阶公司购买GBTC，只能在美国店市(OTCmarket)中向持有者购买。供需关系的不平衡，会导致折溢价的产生。
当需求大于供给时，便会产生溢价；反之，当需求小于供给时，便会产生折价（负溢价）。
- 溢价：净值>市价，有份额价值被高估的情形存在。
- 折价：净值<市价，有份额价值被低估的情形存在。
灰度基金的折溢价从何而来呢？主要有两个原因：一是套利机制的不良，二是市场情绪主导的投机行为。
1）套利机制的不良
以GBTC为例，投资者在一级市场以现金或BTC申购GBTC份额，所得份额要锁仓6个月才能在二级市场交易卖出，这就在延长了套利交易的时间。
这意味着投资者必须承担长达6个月的风险---在此期间即使比特币暴跌，GBTC的投资人也无法卖出。
2）市场情绪-投机行为
如果处于加密货币市场大牛市，这使得投资者对未来加密货币的价格非常乐观。他们不断买进GBTC股票，过高的需求造成了基金的溢价越来越高。
反之，熊市中买GBTC股票的投资人减少，股价下跌，GBTC就会出现折价。
目前（2023年11月），对灰度信托持仓最大的机构是ARKInvestmentManagementLLC（中文称为方舟投资），ARK是一家总部位于美国纽约资产管理公司，由凯瑟琳达迪伍德（CathieDuddyWood）于2014年创立。
截至2021年2月，该公司管理约500亿美元资产，ARK及其旗下基金ARKW约持有1,629万份GBTC，价值7.91亿美元的GBTC。
CathieWood.江湖人称木头姐姐、女版巴菲特，58岁时创立方舟投资，以极致的成长股风格闻名。其中GBTC是其第三大重仓股，占其总资金的4.73%。
排名第二的是HorizonKinetics旗下两支信托基金（KINETICSPORTFOLIOSTRUST），合计持有518万份GBTC，价值约2亿美元。
PS：截至2020年底，新加坡对冲基金-三箭资本(ThreeArrowsCapital)是灰度GBTC的最大持仓者，曾持有5.6168%的GBTC份额，当时市值约为12.4亿美元。
但在2022年6月遭遇LUNA事件后，比特币价格大跌，导致三箭资本面临清盘。为了增加保证金，三箭资本不得不在二级市场大量抛售GBTC。
透过灰度基金持仓的资讯，可以作为选币、加密货币投资入场时机的参考！
灰度基金的持仓币种，都是经过灰度审核的币种卖，这些项目跑路、诈骗的机率较低。如果你是币圈新人，可以先考虑从灰度持仓的币种中挑选需要买的币。
从持币数量和持币价值可看出，灰度信托重点持仓为比特币和以太币，其他币种持仓比例较低！
从灰度持仓的历史数据来看，灰度在2020年6月开始的多头市场期间，在急速增持比特币，也拉动了比特币价格的持续上涨。
直到2021年2月末，灰度开始逐渐减持比特币。除了2023年4月有小幅增持外，灰度一直在抛售比特币。即便比特币价格在2023年10月上涨，灰度也没有增持。
从上述数据可以看出，2023年中，灰度比特币持仓和比特币价格成反比，这意味者机构入市的情绪并不高，当前比特币价格虽有上涨，但并未开启大牛市行情。投资人要当心市场反转。
上文提到，GBTC出现折溢价，除了套利机制不畅通之外。受市场情绪影响，会出现投机行为。
从下图可查看到，随着比特币等加密货币逐渐被主流机构接受，套利市场正在完善，GBTC的溢价也逐渐减少。
从2023年6月开始，GBTC的负溢价（折价）在开始逐渐收窄，说明加密货币市场从底层区间开始复苏。
快速总结：
灰度基金是目前全球最大的加密货币投资基金，它的加密货币币种持仓、GBTC股价、比特币持仓变动、GBTC折溢价都会给市场做出前瞻性指引，也是币圈投资人需要关注的重要投资指标！
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