BlackRock最近修改了其S-1文件，优先考虑现金交割方式，同时保留了在持续的创建/赎回过程中进行实物交割的选项。
AP与ETF发行商交割来创建新股，涉及到两种交割方式：
实物交割：AP将标的资产（比特币）交付给ETF发行商。比特币可以在市场上购买，也可以来自AP当前持有的比特币持仓。反过来，当AP向ETF发行商（BlackRock、Ark21等）赎回股票时，发行商也可以使用比特币向AP进行支付。实物交割让具有战略性比特币储备的AP受益，这些储备的成本通常低于当前的BTC:USD现货价格。
现金交割（现金流创造）：现金交割就像预付一样，增加了成本（费用和税），这种成本的增加将转嫁给散户投资者，使购买比特币比购买ETF更具吸引力。这些成本包括买卖价差、计算、执行和核算比特币市场交易所涉及的运营成本。这可能会让小型AP顾虑重重，并使他们的投资天平向资产负债表上拥有数万亿美元的大银行倾斜。下面的流程图来自于Blackrock最近的一个文件。
由于存款限制，银行在2025年之前是不能持有比特币的，那时，巴塞尔银行监管委员会（BCBS）的指导方针可能会允许持有不超过2%的加密货币储备。
现金赎回要求AP出售其ETF股票，这将产生资本利得税，并将现金价值返还给ETF发行商，而不是免税将ETF股票兑换成比特币（BTC）。
SEC决定采用现金交割的动机可能是迫于银行压力，或者他们并不希望由经纪商来处理比特币交易，因为并没有FDIC或SIPC保险来赔偿因热钱包或冷钱包托管的存款被盗或管理不善而造成的损失。
让我们假设1枚比特币（BTC）=1000股ETF。如果比特币的现货价格为45,000美元，那么散户投资者购买1股ETF（在纳斯达克上市）的现货价格将为每股45美元。
当授权参与人（AP）想要购买（创建）ETF新股以履行交易订单时，现金流创造要求发行商从授权参与人（AP）那里接收现金。请注意，AP是代表经纪商（BD）的散户投资者（你我）执行交易的经纪商，SEC和FINRA都没有批准这些经纪商交易现货比特币资产。
在现金流创造模式中，发行商将维护AP需要支付的实时价格报价，以创建1000股ETF。然后，AP与发行商进行交易，以发行商的报价创建1000新股。
接收现金和比特币交易之间存在时间延迟，会相应产生价差。延迟的时间越长，发行商面临的风险就越大。
如果比特币价格在该延迟期间上涨，发行商将不得不花费比从AP那里收到的更多的钱来购买比特币。发行商的现金结余为负，直接降低了基金的资产净值，从而降低业绩，而投资者可能会根据业绩来选择ETF。
如果发行商能够以比从AP那里接收的更低的价格购买比特币，他们将拥有正现金结余和更高的资产净值。
这种情况将激励ETF（基金）发行商以高于市场价的价格标价和报价，通过保持中性或正现金结余来创造更好的业绩。
ETF发行商的交易员将负责使用多个交易所（例如：Coinbase、Kraken）和/或做市商（例如：JaneStreet、Wintermute）以尽可能低的平均价格购买比特币，以降低其费用比率。
不同的ETF可能采用不同的交易策略和流动性来源，从而影响ETF价格和费用。
例如：ARK21正免除流入的前10亿美元0.25%的费用，为期六个月。BlackRock正为首批50亿美元的新资金提供为期6个月的0.2%的费用优待。
散户投资者将密切关注这一点，交易效率更高的发行商可能最终成为大赢家。
过去几个月，ETF发行商可能一直都在积累比特币，因为他们预计会采用实物交割方式。不管是不是巧合，ArkInvest最近一直在平仓，可能是在为现金交割做准备。Blackrock在2024年1月3日承诺向其Ishares比特币信托注资1000万美元。
如果比特币ETF申请（S-119b-4）再次被拒绝，我们可能会看到漫长的法庭诉讼。同样令人担忧的是，Blackrock警告称：SEC或国家证券监管机构进行的任何声称比特币是一种证券的执法行动，或法院就此作出的裁决，预计都会对比特币的交易价值以及（现货比特币ETF）股票产生直接且重大的不利影响。（还记得Ripple吗?）
2023年12月29日星期五是SEC接受申请修订进行第一轮决策考量的最后期限。BlackRock在其最近的修订中详细阐述了现金与实物赎回的问题。
我预计，如果需要（仅）现金赎回模式，我们起码还需要更多信息，了解为什么SEC更喜欢现金。仅仅是为了保护投资者吗？
如果申请人必须平仓他们多年来一直在以极低成本默默积累的比特币，那么税收收入将是多少？那些身份不明的鲸鱼现在还在吸收流动性吗？
交易员是会贩卖消息，还是ETF已经被消化在2023年结束的牛市中？
金融顾问通过ETF配置比特币的资产比例将是多少？
随着时间的推移，ETF的领先会降低波动性吗？
以ETF持有比特币与交易所持有比特币相比，哪种方式更便宜？
何时才会出现通过ETF大举持有比特币的首只主权财富基金？
（1）我可以做空比特币ETF吗？
做空比特币ETF与反向比特币ETF不同。根据你的投资决策，你可以在你的经纪账户中开立多头或空头头寸。比特币现货ETF的价格将与比特币现货价格密切相关，因为AP可以通过ETF发行商创建和赎回股份。如果你认为比特币（BTC）的价格会下跌，你可以在你的经纪账户中为ETF股票建立空头头寸。如果比特币价格上涨，ETF股票的价格也会上涨，从而造成交易亏损。一种对冲方法是，如果你在一个单独的交易所账户（或冷存储）中持有比特币（BTC），你可能会被迫卖出比特币以弥补亏损。
（2）我应该购买比特币现货ETF还是直接从交易所购买比特币？
关于比特币ETF对加密货币来说是利是弊，有许多不同的观点。
我们无法预测未来或准确把握市场时机，我也无法提供金融建议。找专业人士谈谈，做好自己的研究。
Coinbase被任命为BlackRockiShare比特币信托的托管人后，我对Coinbase的信心更大了。BlackRock选择的一定是最好的。
比特币还有很长的路要走。根据个人偏好，你可以建立一个平均成本策略，反复购买ETF股票或比特币（BTC）。
就我个人而言，我将与我们的DCAbot一起低点买入，以确保最大限度地减少场外交易，以限制UTXO数量，特别是在高费用环境中。此外，创建/赎回ETF股份所需的各方数量似乎比将比特币存储在冷钱包甚至交易所要复杂得多。
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