在经历了十多年围绕18美元的盘整区间后，白银进入2025年时已截然不同：市场已处于长期供应紧张状态，而现实世界的需求却持续稳步增长。
2025年，白银成为表现最强劲的避险资产，涨幅超过130%。从2022年每盎司约18美元的低点，白银价格攀升至近每盎司69美元，创下现代交易史上的最高水平。值得注意的是，此次白银飙升发生在美元贬值幅度不及以往宽松周期的情况下，这表明市场对货币政策以外的更深层次因素做出了反应。
2025年周期的重点在于实物供应。据白银协会称，自2021年以来，全球白银市场一直处于持续短缺状态。仅2024年一年，缺口就达到约1.84亿盎司，相当于全球白银总产量的近20%。
主要原因在于需求激增，消费量远远超过产量，尤其是在太阳能、电动汽车、人工智能和回收利用等领域，产能无法跟上需求，导致供应不足以满足需求。即使到2025年缺口有所缩小，市场仍将缺口超过1亿盎司，这意味着需求将继续超过供应。
关键在于白银供应无法快速响应。全球约70%的白银是铜、铅、锌矿开采的副产品。这意味着白银产量的增长并非取决于白银价格，而是取决于其他基本金属的周期性波动。同时，新的白银矿项目需要5到10年才能投入运营。当短期和中期需求增长时，市场几乎没有供应侧的阀门，价格就成了必须调整的变量。
亚洲将是2025年白银需求的一个典型例证。据路透社报道，印度在2024年进口了超过4500吨白银，创下近年来新高。与此同时，作为全球最大的工业白银消费国，中国继续大量使用白银用于太阳能电池、电子产品和电动汽车；仅全球太阳能每年就消耗约1.6亿至1.8亿盎司白银。
由于实物供应已经十分紧张，金融资本的回归起到了催化剂的作用。与2011年不同的是，白银ETF直到2025年下半年才开始出现强劲的净买入。然而，鉴于市场规模较小且供应稀少，即使这些基金仅购买数千万盎司的白银，也足以对现货价格构成显著压力，从而加剧现有的上涨趋势。
归根结底，货币因素发挥着重要作用。美联储结束缩减资产负债表的计划并不一定意味着立即放松货币政策，但这标志着流动性枯竭压力达到顶峰。
当市场认为实际利率不太可能进一步上升，流动性不再被机械地撤出时，有形资产，尤其是像白银这样供应有限的金属，往往会提前重新估值，甚至在美元大幅贬值之前就会发生这种情况。
白银价格在短短一年内飙升超过120%后，正面临着金融市场经常重复出现的阶段：在形成新的价格水平之前平仓获利了结的大头寸。对于白银这类高波动性资产而言，获利了结并不一定需要重大冲击；宏观经济预期的小幅变化就足以引发价格回调。
短期内，白银价格走势仍然高度依赖于两个因素：美元走势和美联储的政策情绪。如果美元出现技术性反弹，或者美联储释放出更为谨慎的信号，那么上涨过快的白银将成为首当其冲的回调目标。事实上，近期许多市场报告都已开始提及，随着新年的到来，市场流动性可能下降，获利回吐压力也可能加大。
TDSecurities和Heraeus等主要分析公司对2026年的价格区间给出了较为谨慎的预测，认为40-60美元/盎司的区间比2025年末的峰值更为合理。特别是TDSecurities，甚至将2026年第一季度的基准价格设定在42美元/盎司左右，这反映出市场在经历了大幅上涨之后需要一个降温阶段。
这意味着，短期内，优势不再在于买入并预期白银价格持续上涨，而在于把握入场时机并接受显著的波动。白银价格或许不会像1980年或2011年那样暴跌，但极有可能从垂直上涨转为回调，经历剧烈波动并构筑底部，之后才会展现出更大的走势。
展望未来几个月之后，白银的地位与黄金截然不同。黄金主要是一种货币和避险资产，而白银既可作为对冲工具，又拥有巨大的实际工业需求。国际报告反复强调，可再生能源、电动汽车、电子产品，尤其是人工智能数据中心基础设施对白银的需求，正逐渐成为一种结构性支柱，而不再仅仅是暂时的现象。
尽管与往年相比，供应缺口可能有所减少，但许多行业研究机构仍然认为，白银市场尚未真正摆脱供应跟不上需求的局面，尤其是新的采矿项目需要很多年才能投入运营。
从基本面来看，白银更适合周期性积累策略，而非基于消息的逢低买入策略。白银的长期前景主要取决于两个变量：实际利率和实际工业需求。随着美联储停止量化宽松（QT）计划，金融体系不再机械地抽取流动性，贵金属等有形资产在中期内通常有更大的上涨空间。
然而，要使白银市场长期走势可持续，它很可能需要一个降温和再平衡阶段，在此期间，价格将吸收新的供需，并消除一些短期杠杆效应。这并非趋势终结的标志，而往往是新周期形成的必要条件。
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