2026年度《MessariCryptoThesis》以加密货币革命中最根本、最重要的部分货币开篇，绝非偶然。今年夏天我们初步规划这份报告时，从未想过市场情绪会如此急剧转向负面。
2025年11月，加密货币恐惧与贪婪指数跌至10（极度恐惧）。在此之前，该指数仅在以下几个时期跌至10或更低：
-2022年5-6月，Luna崩盘与三箭资本（3AC）危机引发的连锁反应；
-2021年5月的大规模清算潮；
-2020年3月的新冠疫情崩盘；
-2018-2019年熊市期间的多个节点。
加密货币行业历史上仅有少数几次情绪比现在更低迷，且仅当行业真正陷入崩溃、未来充满不确定性时才会出现。但如今的情况显然并非如此：没有大型交易所携用户资金跑路，没有明目张胆的庞氏骗局估值达到数百亿美元，总市值也未跌破前一轮周期高点。
相反，加密货币正得到全球机构最高层级的认可与整合。美国证监会（SEC）公开表示，预计两年内美国所有市场都将实现链上化；稳定币流通量创下历史新高；我们十年来反复提及的未来某天的应用落地叙事，如今终于成为现实然而，行业情绪却几乎从未如此糟糕。几乎每隔一周，社交平台X上就会出现热门帖子，有人坚信自己在加密货币上浪费了人生，或宣称这个行业构建的一切都将被传统机构分叉、挪用和掌控。
在市场情绪崩溃与机构应用落地崛起的这种脱节之中，正是从第一性原理重新审视加密货币的绝佳时机。而这个催生了我们如今热爱的、混乱却美好的行业的原始原理，其实很简单：构建一个比当前法定货币体系更优越的替代性货币体系。这一理想从比特币创世区块起就深深嵌入了行业DNA该区块中著名地包含这样一条信息：《泰晤士报》2009年1月3日财政大臣正处于第二次救助银行的边缘。
这一起源至关重要，因为在发展过程中，许多人已经忘记了加密货币的初衷。比特币的诞生并非为了给银行提供更优的清算通道，并非为了降低外汇交易的几个基点成本，也并非为了驱动无尽的投机代币老虎机。BTC的诞生，是对失灵货币体系的回应。
因此，若要理解加密货币如今的处境，我们需要回归整个行业的核心问题：加密货币（cryptomoney）为何如此重要？
在现代历史的大部分时间里，人们对所使用的货币几乎没有实质性选择。在当前以法币为基础的全球货币秩序下，人们实际上受制于本国货币及其中央银行的决策。国家决定了你赚取、储蓄和纳税所使用的货币无论这种货币是否通胀、贬值或管理不善，你都只能被动接受。而在几乎所有政治经济体制中无论是自由市场、威权体制还是发展中国家都存在着同样的规律：政府债务是一条单行线。
过去25年里，全球主要经济体的债务规模相对于GDP都大幅增长。作为全球前两大经济体，美国和中国的政府债务占GDP比率分别增长了127%和289%。无论政治体制或增长模式如何，政府债务攀升已成为全球金融体系的结构性特征。而当债务增长速度超过经济产出时，成本将主要由储蓄者承担通胀和低实际利率会侵蚀法定货币储蓄的价值，将财富从个人储蓄者转移至国家。
Cryptomoney将国家与货币分离，为这一体系提供了替代方案。纵观历史，当符合自身利益时，政府会通过通胀、资本管制或限制性法规改变货币规则。而加密货币将货币治理权交给去中心化网络，而非中央权威机构这一举措重新赋予了人们货币选择权。储蓄者可以选择符合自身优先级、需求和意愿的货币资产，而非被困在一个往往与自身长期财务福祉相悖的货币体系中。
但选择权只有在所选对象具备真正优势时才有意义。加密货币正是如此，其价值源于多项区别于以往所有货币形态的核心属性：
首先，加密货币的核心价值基石是其可预测、基于规则的货币政策。这些规则并非来自机构的承诺，而是由数千名独立参与者运行的软件属性。修改规则需要广泛共识，而非少数人的主观决策，这使得任意更改货币规则变得极为困难。与法定货币体系不同法定货币供应量会随政治和经济压力扩张加密货币的运行规则公开、可预测且通过共识强制执行，不会在幕后被悄悄修改。
其次，加密货币重塑了个人财富的保管方式。在法定货币体系中，真正意义上的自我托管已变得不切实际：大多数人依赖银行或其他金融中介机构存储储蓄。即便是黄金等传统非主权资产替代品，通常也最终存放在中心化金库中，再次引入了基于信任的风险。实际上，这意味着如果托管机构或国家决定采取行动，你的资产可能会被延迟兑付、限制使用甚至完全冻结。
加密货币实现了直接所有权，允许个人在不依赖托管机构的情况下持有和保障自身资产安全。随着全球范围内银行取款限额、资本管制等金融限制日益普遍，这一能力的重要性愈发凸显。
最后，加密货币是为全球化数字世界量身打造的。它可以瞬时跨境转移，金额不受限制，且无需机构许可。这使其相较于黄金具备显著优势黄金难以分割、验证或运输，尤其是跨境运输。加密货币可在几分钟内全球转账，规模不限，且无需依赖中心化中介机构。这确保了个人无论地理位置或政治环境如何，都能自由转移或配置自身财富。
总而言之，加密货币的价值主张清晰明确：它为个人提供货币选择权，确立可预测规则，消除单点故障，并实现价值无限制的全球流动。在政府债务持续攀升、储蓄者承担后果的体系中，加密货币的价值将持续增长。
比特币开创了加密货币这一品类，因此我们自然从它谈起。近17年后，比特币仍是整个行业中规模最大、认知度最广的资产。而由于货币本质上是社会共识的产物，而非技术设计选择的结果，衡量货币地位的真正标准，是市场是否为一种资产赋予长期溢价从这一角度来看，比特币作为主导性加密货币的地位毋庸置疑。
这一点在比特币过去三年的表现中体现得最为明显：2022年12月1日至2025年12月，比特币从1.72万美元上涨至9.04万美元，涨幅达429%，期间多次创下历史新高（最近一次为2025年10月6日的12.62万美元）。在此期间之初，比特币约3180亿美元的市值尚不足以跻身全球最大资产行列；如今其市值已达1.81万亿美元，成为全球第九大价值资产。市场不仅认可比特币的货币属性并给予更高估值，还将其提升至全球资产排名的第一梯队。
但更能说明问题的是比特币相对于其他加密货币的表现。历史上，在加密货币牛市期间，比特币市值占比（BTC.D，比特币市值占加密货币总市值的比例）会随着资金向风险曲线末端转移而收缩；但在本轮比特币牛市中，这一趋势完全逆转。过去三年间，比特币市值占比从36.6%升至57.3%比特币正与整个加密货币市场走向分化。
2022年12月1日排名前15的加密资产中，仅有两种（XRP和SOL）跑赢比特币，且仅有SOL的表现具有显著优势（涨幅888%，而比特币为429%）。市场其他资产均大幅落后，许多大盘资产同期仅勉强上涨甚至下跌：以太坊上涨135%，BNB上涨200%，狗狗币（DOGE）上涨44%，而POL（-85%）、DOT（-59%）、ATOM（-77%）等资产仍深陷泥潭。更值得注意的是比特币的规模作为万亿美元级资产，本应需要最多资金才能推动价格，但它仍跑赢了几乎所有主要代币。这表明市场对特币存在真实、持续的买盘压力，而大多数其他资产的表现更像是贝塔资产，仅在比特币带动整个市场上涨时才会跟随上涨。
比特币持续买盘压力的主要驱动力之一，是机构采用的日益深化。这种机构采用的标志性事件是现货比特币ETF的推出。市场对这类产品的需求极为旺盛，贝莱德的iShares比特币信托基金（IBIT）打破了多项ETF纪录，被誉为ETF史上最成功的首发IBIT仅用341天就实现了7000亿美元的资产管理规模（AUM），较SPDR黄金Shares（GLD）ETF此前的纪录快了1350天。
2024年ETF推出的势头直接延续至2025年，ETF总资产管理规模同比增长20%，从约110万枚比特币增至132万枚。按当前价格计算，这些产品持有价值超过1200亿美元的比特币，占比特币最大供应量的6%以上。ETF需求并未在初始首发热潮后消退，而是成为持续的买盘压力来源，无论市场环境如何都在持续累积比特币。
此外，机构参与远不止于ETF。2025年，数字资产财库（DATs）成为主要买家，进一步强化了比特币作为财库储备资产的地位。尽管迈克尔赛勒（MichaelSaylor）的MicroStrategy长期以来是企业累积比特币的最典型案例，但如今全球已有近200家公司将比特币纳入资产负债表。仅上市公司就持有约106万枚比特币（占总供应量的5%），其中MicroStrategy持仓65万枚，占据绝对主导地位。
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