近几个月来，我注意到数字资产企业的估值溢价率逐步跌破1。换句话说，相较于本就处于折价状态的现货价格，这些企业的股票或许是更便宜的比特币、以太坊投资渠道。理论上，如今你只需花0.5-0.75美元，就能买到价值1美元的对应资产。
听起来像是笔划算的买卖，不是吗？
为了一探究竟，我决定深入研究这些折价背后的运作逻辑，以及推动其估值回归平价所需的条件。本文前半部分将复盘这类企业近期的表现，并回顾加密资产折价交易的历史；文末则会具体分析，究竟需要哪些条件变化，才能让这些标的迎来转机这到底是绝佳的买入机会，还是一场资本陷阱？
加密资产库类股票正被J卖，当下是否该出手？历史数据显示其存在上涨潜力，但由于缺乏简易套利机制，投资风险仍居高不下。
随着比特币和以太坊价格从近期高点大幅回落，投资者开始将目光投向市场中的价值标的。当前正处于深度折价交易的数字资产库类股票，成为了极具吸引力的投资选项。
本文将探讨，这些低于资产净值倍数（mNAV）1.0的估值水平，究竟是类似灰度比特币信托（GBTC）的逆袭良机，还是会让人深陷其中的价值陷阱。
加密市场持续下挫之际，逢低买入的论调甚嚣尘上。毕竟，比特币价格较10月初突破12.6万美元的历史高点已下跌约30%，同期以太坊跌幅更是超过35%。
（数据来源：TradingView）
对于坚定看好加密市场的长期投资者而言，这似乎是难得的入场时机。但除此之外，还有一种折扣力度更大的投资方式购买囤积这类加密资产的数字资产企业股票。
这类被称为数字资产库（DATs） 的企业在今年迅猛崛起，其运作模式效仿了5年前Strategy董事长迈克尔・塞勒的策略，累计囤积了价值超1500亿美元的比特币和170亿美元的以太坊。今年春夏两季的大部分时间里，这些企业的股价相较于其持有的加密资产价值，一直处于大幅溢价状态。
本质上，这相当于投资者每向企业投入2美元，才能换得价值1美元的比特币所有企业都在这场囤积竞赛中，竭力扩充自身的加密资产储备规模。而投资者则寄望于一种飞轮效应：加密货币价格与企业股价同步上涨，同时吸引更多投资者以更高溢价入场，从而实现获利。
然而，盛极必衰。随着本轮市场下行，这些企业的股价也应声暴跌。
盈透证券首席策略师史蒂夫・索斯尼克在接受采访时表示：无论包装得多么花哨，说到底，数字资产库类企业最贴切的类比，就是一只愿意在市场向好时大量增发股票的封闭式共同基金。但本质上，这门生意的逻辑相当直白。很难想象2-3倍的估值倍数能够长期维持，这不过是一台短暂运转的造富机器罢了。
如今，几乎所有重仓比特币、以太坊的主流数字资产库企业，都处于折价交易状态（即资产净值倍数低于1.0）。也就是说，在投资者眼中，这些企业的价值甚至比不上其持有的加密资产本身。多家企业的交易价格，较其底层资产价值折价近50%（详见关键图表）。
自10月初以来，这类企业的股价表现，也几乎全面跑输其对标加密资产。
（数据来源：TradingView）
这种市场格局，向投资者抛出了一系列值得深思的问题：
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