我们认为美联储/市场在通胀问题上立场偏向一边。为什么？COVID-19期间通胀的主要驱动因素是1)供应链问题，以及2)战时印钞（财政）+零利率政策（美联储）。
因此，要预测通胀回升，我们需要一个催化剂。有些人可能会指出石油。但我们认为特朗普的drillbabydrill政策对油价来说是通缩的（增加供应应该会导致价格下跌）。其他人则指出财政支出和2025年预计的1.8万亿美元赤字。减税、放松管制、关税，都是公平的游戏。
但我们的经济中也有通货紧缩的力量。比如人工智能和其他技术创新。我们的人口正在老龄化许多婴儿潮一代正在退休。由于出生率持续低下，我们的人口也在减少。现在我们有严格的边境政策。
这些都是通货紧缩。然而，有些人仍然认为通货膨胀率会卷土重来，达到70年代的水平。他们进行这些比较时，没有考虑到当今经济、人口结构、大宗商品市场等的不同之处。
因此，我们的基本预测是，通货膨胀率基本保持在我们今天看到的水平（2.4%PCE）范围内。它甚至可能会下降。我们认为这对风险资产有利，因为它可能导致明年降息超过2次而目前还没有考虑到这一点。
今年年底收益率为4.6%比美联储开始降息的9月16日高出整整1%。因此，美联储正试图放松货币政策。但债券市场却收紧了货币政策。为什么？我们认为主要有三个驱动因素：
通货膨胀。债券市场认为，美联储降息可能导致通货膨胀卷土重来。
财政支出担忧和债务增长。巨额赤字导致国债发行量增加这可能导致市场供应过剩。为了吸引买家，利率必须上升（除非美联储作为买家介入我们预计今年晚些时候会出现这种情况）。
增长预期。由于特朗普的政策（减税、放松管制），2025年经济增长加速，可能导致通胀上升。
我们对利率的看法：
我们认为，鉴于上述担忧，债券市场重新定价10年期收益率是公平的。我们注意到，财政部今年需要为所有未偿还债务的1/3以上进行再融资，其中大部分位于曲线的短端那里有更多的买家而耶伦部长在上一轮周期的大部分再融资中都提前进行了。如果新任财政部长斯科特贝森特(ScottBessent)试图偿还债务，则可能会在曲线的长端造成供需失衡，并导致收益率飙升。
我们认为这些风险是合理的。但我们也认为美联储有工具（量化宽松）在需要时控制收益率上升。我们认为特朗普政府将尽一切努力提高资产价格。
我们认为10年期收益率达到3.5-4%。它可能会走低。我们再次认为这对风险资产有利。
虽然第四季度的数据尚未公布，但前三个季度的增长表明，2024年我们的经济增长率为3.1%。亚特兰大联邦储备银行最新的GDPNow预测显示，明年的增长率为2.6%。
与此同时，标准普尔500指数去年上涨了25%。23年上涨了24%。CAPE比率（衡量过去10年相对于通胀调整后收益的估值）目前为37.04，这明显高于历史平均值17.19，表明25年可能会出现回归。
但我们不应盲目地认为均值回归即将到来。如果降低税收和放松管制会增加收入怎么办？如果自动化提高了效率怎么办？或者对这些事情的预期会促使市场参与者购买股票？
值得注意的是，CAPE比率在2022年10月触底，接近1929年（大萧条前夕）的峰值估值水平。我们认为，现代全球流动性周期的性质可能正在扭曲资产估值尤其是在2008年金融危机之后。毕竟，世界各国政府继续通过印钞来掩盖人口老龄化问题从而造成资产泡沫，并在此过程中催生越来越多的僵尸企业。
数据：DeFi报告、标准普尔500CAPE比率（来自multpl.net）
我们对增长和标准普尔500指数的看法：
我们认为今年的数据可能会令人意外地上涨。但很大程度上取决于特朗普能否推动国会通过减税和放松管制。
话虽如此，我们并不认为经济衰退即将来临。尽管CAPE比率很高，但我们也不认为我们处于泡沫之中。我们的基本预测是标准普尔500指数今年将增长12.8%。
短期观点：
劳动力市场正在降温，失业率为4.3%（高于去年的3.6%）。ISM指数为48.4，表明制造业（占GDP的11%）出现温和萎缩。与此同时，美联储已降息3次，降息周期已达1%。目前市场预计1月份将暂停加息，降息率为88%。2月份没有FOMC会议。
因此，联邦基金利率似乎最早将在3月份之前保持在4.25-4.5%。此外，债务上限之争迫在眉睫，因为耶伦部长表示财政部将在1月14日至1月23日之间达到借款上限。因此，我们认为财政部可能不得不动用TGA财政部在美联储的运营账户，可在紧急情况下动用。目前该账户中有大约7000亿美元。美联储还可以使用逆回购工具在紧急情况下释放流动性。
因此，我们认为第一季度可能会出现一些震荡，最终将导致美联储/财政部等注入流动性。我们预计短期内会出现一些波动。
我们认为山寨币季才刚刚开始。但我们也认为，宏观和全球流动性条件需要支持山寨币今年的适当轮换。
当然，宏观很难预测。但我们希望我们的分析能帮助您制定自己的框架，以了解今年可能如何发展。
我们认为不存在加息风险上一轮加息周期在2021年11月结束；
我们认为未来不会出现衰退风险（尽管商业房地产等一些行业仍在经历痛苦）；
我们认为美联储/市场在通胀问题上处于越位状态；
我们认为劳动力市场可能在第一季度出现进一步疲软的迹象；
我们认为收益率将在今年晚些时候下降，美联储可能会在压低利率的同时购买美国国债（量化宽松）；
我们仍然认为今年存在上行风险，因为我们认为特朗普在技术快速进步时期上台的市场格局与90年代末相似；
随着未来几周债务上限辩论的展开，我们预计会出现一些波动/戏剧性事件；
最大的风险是黑天鹅事件，这将迫使美联储迅速降息，因为市场可能会在恐慌中抛售，然后最终受到流动性的提振。
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