2017年9月4日，国内政府表明强监管态度，七部委联合下发《关于防范代币发行融资风险的公告》，宣布：ICO是非法公开融资行为应当立即停止。公告发布导致市场格局剧变：ICO被定性为非法集资，项目被清退，交易所被迫退出或出海。比特币中国与云币网停止虚拟货币交易业务，而OKCoin和火币关停RMB业务，并转移海外。
2022年11月9日，FTX的暴雷导致SEC加大监管力度：在FTX于2022年11月11日破产后的六个月内，SEC与加密货币相关的执法行动至少17次，比上一时期增加183%。FTX拥抱合规的人设崩塌后，第一次受到SEC更加严格的监管影响的就是Kraken，其质押业务未进行证券注册而被SEC起诉，最终Kraken以立即停止为美国客户提供链上质押服务，并支付3000万美元罚款，与SEC达成和解。Kraken的这部分质押业务的市场份额也就自然而然被Coinbase拿下了。
随后2023年6月5日与6日，SEC先后起诉BinanceUS和Coinbase。SEC认为其都提供未经注册的证券交易，同时声称这两家交易所提供的盈利和质押服务也违反了证券法。针对Binance的指控则更为严重，其称Binance从事了清算交易，并在其本土和海外实体之间混合使用了客户资金。这两个起诉导致大量资金从两个交易所提出，流入链上及其他交易所。
香港特区政府财经事务及库务局于2022年10月31日发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，表明了香港着力于推动NFT、Web3.0及元宇宙市场的发展。而《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》已于6月1日生效，虚拟资产交易平台营运者将可申领牌照，并允许零售投资者使用持牌虚拟资产交易平台。这让一系列新老交易所宣布入驻香港，其中包括新火科技、老虎证券、星展银行、OKX、Bitget等。
由此可见一个政策的发布可以导致CEX的消亡与兴起，每一个重大的政策变动都是对CEX行业格局的洗牌。
（Source：TheBlock）
CEX+Cefi=TraditionalCommercialBank
抽象理解：虽然CEX干的是交易所的活，但是其本质模式还是传统的商业银行模式。
商业银行（以下简称银行）的本质是创造信用货币，运行形式是吸收存款、发放贷款。通过吸收存款，银行可以获取资金来支持其后续的业务活动。然后，银行以吸收的存款为基础，通过向个人、家庭和企业提供贷款来创造利润。当银行向借款人提供贷款时，借款人将这笔贷款存入其银行账户。这样，新的存款被创造出来，使得银行有更多的可用资金用于贷款和投资。
CEX一开始只提供最基本的Spot交易（比如最早专为BTC建立的Spot交易所），后来发展出衍生品交易永续合约。可是，目前的CEX还处于黑箱运作阶段，交易所没有明确其提供合约杠杆的资金运作方式。而永续合约杠杆资金通常来自两部分：自有资金和用户资金和存款。
这样一来，可以合理推测：
•1）Spot就成为了CEX吸收资金的入口，合约发展成了发放贷款的的直接应用场景，其最终结果亦是创造了信用货币，但这种形式的信用货币只能在其创造的CEX里面使用。
•2）用户资金的使用优先度高于自有资金。毕竟，CEX的最终目的是在保证自有资金安全的情况下，争取交易费率带来的收益最大化。
但是，传统商业银行一般被要求分业经营，也就是将证券投资等业务分离。而CEX「兼职」了投行角色，名义上，CEXs只发行平台币；实际上，一些项目确实依靠着CEX的输血。通过发行平台币，交易所可以增加对平台生态系统的控制力。持有平台币的用户可能会受益于不同的优惠、折扣或奖励。此外，平台币可以为交易所带来额外的收益和利润机会。平台币通常被设计为有一定的稀缺性，其供应量可能是固定的或有销毁机制所以长期通缩。随着平台的发展和持有人的增加，平台币有可能上涨，从而使CEX获得更多利益。
可是，传统的商业银行由于有准备金制度和资本要求，所以其风险敞口是公开且透明的。并且，即使单个银行出现流动性危机或者遭遇金融危机时，中央银行可以在一定条件下充当商业银行的最后买家（Thelastbuyer）。所以，在传统金融的范式中，商业银行常常是大而不倒的。
遗憾的是，CEX这个加密世界的庞然大物目前没有透明的资金制度，并且缺少Thelastbuyer。可能这也是CEX在当前被强监管的重要原因。
（雷曼时刻）
明线：主流CEX为迎接强监管环境提前布局
资金规模大的交易所必须走向合规，配合合法入金。
聪明的CEXs正朝着更加去中心化的道路发展，以适应未来的强监管环境。Coinbase已经不仅提供托管钱包服务，还计划推出基于OPStack的Layer2解决方案，而Binance已经成功推出了OPBNB测试网，同时Bybit也宣布推出其Layer2解决方案。此外，Bitget也推出了MegaSwap，为用户提供便捷的代币聚合Swap服务，其模式更趋向DEX。而OKX则相对激进，直接将其Web3钱包与CEXApp相结合，实现链上与线下资产的转换。
•Binance
尽管Binance频繁被美国监管起诉，但是Binance当前仍旧是市场公认的最大CEX，其Listing、IEO与Launchpad还是具有巨大的影响力与财富效应。随着监管逐渐加强，Binance的CEX业务有点身陷囹圄，为了合规，Binance已经做了很多努力，但效果并不明显。这必然会推动Binance进一步推动链上业务的发展，BAS应用链和BNBGreenfield储存链就是为BNB赋能的表现，构建BNB链上生态。
•OKX
不同于Binance，OKX选择利用Web3Wallet和OKBChain来对冲监管风险。Web3Wallet本身的用户体验在同类钱包里都是名列前茅的，最重要是OKX的Web3Wallet内嵌在OKXApp之中，可以实现链上与链下的无门槛转换，这将能帮助OKX在躲避监管的同时转化CEX用户进入OKBChain，为OKB赋能。OKBChain伴随着香港政策上线，同时背靠来着OKXWebWallet的用户，占据了天时地利，可以说OKX在应对强监管的策略中，取得了阶段性的成功。
•Bitget
Bitget作为一个二线CEX，重心还在利用热点和IEO来建立品牌和为平台币BGB赋能，以此吸引更多用户，因此产品和营销能力与大所还是有一定差距。但是其在CEX之外，借助ForesightNews和Ventures建立的矩阵，持续吸收其他二线CEX用户与潜在的增量用户，是具有一定成效的。并且其还宣称要入驻香港，持牌成立合规交易所。由此可见，二线CEX还在用户量和品牌上做挣扎，对于强监管的考虑还在很远的阶段，只能拥抱加密友好的监管区域。
•OpenExchangeOPNX
其他CEX的不同，OPNX选择以链上的方式来对冲监管风险，其计划将交易抵押品与匹配引擎分离出来：1.用户抵押品不论是原生资产还是RWA都是链上透明的；2.客户头寸需要以针对该抵押品的信用额度为保证金，抵押品相关参数必须由这些链上资产所属的DAO决定，且资金和清算都是相互隔离的。OPNX主打RWA和债权交易，这能很大程度避免证券化影响，而类似于Celsius、FTX这样的债权交易也能为其打开一个很大的增量市场。对于监管，OPNX选择成立在香港，也是在拥抱香港的加密友好环境。
（Source：Nansen）
暗线：永续合约的业务不会轻易舍弃
对于CEX而言，永续合约是当前占比最大收入来源。永续合约的发展历程可以追溯到2016年，当时BitMEX推出了这种创新性的衍生品合约。其杠杆最高达到100倍，BitMEX创始人Hayes因此被称为「杠杆之王」。随着时间的推移，其他交易所也推出了自己的永续合约产品，如OKEx的永续合约和Bitfinex的永续合约等。永续合约的特点包括杠杆交易、保证金机制和标的资产多样，使得交易者能够进行更多样化的交易策略，并在市场波动中获取利润。
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