去中心化稳定币「拥挤」，谁能成为最后的赢家？

撰文：Frank，ForesightNews

加密世界叙事喧嚣，但稳定币一直是永恒的主题。不过过去一年，稳定币赛道历经了UST崩塌算稳式微、硅谷银行USDC脱锚危机等一系列重大危机，无论是市场体量还是内部结构，都发生了一些有意思的变化。

尤其是今年以来，以DAI、FRAX、LUSD为代表的老牌玩家，和以crvUSD、GHO、HOPE为代表的新秀选手，都在探索新的业务方向，很大可能会为去中心化稳定币市场乃至整个稳定币赛道带来全新的变量。

稳定币「此消彼长」的一年

过去一年，是去中心化稳定币与中心化稳定币此消彼长的一年。

稳定币赛道先是欢呼于算法稳定币的迅速崛起UST以一己之力将算稳破圈出界的可能性带入加密舞台中央，但随后看似大而不能倒的Terra公链生态与UST算稳帝国一周之内迅速崩塌，算稳从此一蹶不振。

而一直以「合规」著称的中心化稳定币代表USDC在去年的CeFi机构接连暴雷中，也牵扯颇深，而今年年初硅谷银行风波的重创，又进一步打断了它积极扩张的步伐。

算法稳定币的楼起楼塌

2022年5月之前，稳定币迎来算法稳定币时代，尤其是UST在保证币值稳定的前提下呈用例扩张态势，市值一度逾180亿美元，连续超越DAI与BUSD，仅次于USDT、USDC。

连带着彼时的算稳FRAX也一路高歌猛进，不断接入以太坊之外大部分的主流公链，市值最高时近30亿美元，

甚至于TerraformLabs发布新提案，计划在Curve上推出UST、FRAX、USDC、USDT4pool，旨在通过去中心化算法稳定币取代居于稳定币市场核心的3pool(USDT、USDC、DAI)，一时风头无两。

但2022年5月UST/Terra的突然崩盘导致算法稳定币赛道迎来巨震，该构想戛然而止，不仅UST一夕归零，FRAX的体量也迅速缩水，短短一个月便腰斩至15亿美元，随后逐步下跌至10亿美元左右，且一年来保持稳定。

算稳从此彻底式微，去中心化稳定币进入新的发展阶段。

中心化稳定币的冰火两重天

中心化稳定币方面，硅谷银行事件冲击之下，USDC的余波仍未能平息，根据CoinGecko数据，自3月10日美国监管机构关闭硅谷银行以来，USDC代币净流出量已超过170亿美元，总流通量降至270亿美元左右，下降幅度约40%。

这也导致以USDC为储备之一的DAI等「不完全去中心化稳定币」受到牵连，市场份额下滑明显。

此外BUSD也受制于监管压力不断销毁，流通量持续下降，过去30天减少超30亿美元。

与此同时，USDT市值持续增加，目前超过836亿美元，市值占比重新过半，达到全网稳定币总市值的65%，市场份额优势在今年一季度后的市场风波后反而在持续扩大，稳定币第一的宝座愈发稳固。

总的来看，在去中心化稳定币剔除算稳考量、中心化稳定币面临「储备+监管」双重危机的背景下，去中心化稳定币在动荡中找寻新的探索方向，就成了当下市场对稳定币这个行业「圣杯」最大的期待。

在此背景下，关于去中心化稳定币的一些新变量，也开始显现。

去中心化稳定币的战争刚刚开始

去中心化稳定币概览

截至发文时（2023年7月17日），去中心化稳定币中排前两位的仍是老面孔，分别为DAI的43亿美元（第三位）和FRAX的10亿美元（第六位），其中DAI已经从年初的超70亿美元几近腰斩，至如今的43亿美元，而FRAX近一年来保持相对稳定，流通量不增不减。

而今年以来crvUSD、GHO、HOPE等去中心化稳定币的新玩家也开始露面并推进布局，带了一些颇值得期待的新变量。

DAI

DAI是MakerDAO的去中心化、与美元挂钩的稳定币。DAI是超额抵押的，用户可以将不同形式的抵押品（例如ETH）存入金库以铸造稳定币。用户必须保持他们的头寸超过抵押品，因为当它低于设定的抵押比率（因资产而异）时，协议可以将用户的抵押资产清算。

虽然DAI目前市值上已经实现对BUSD的反超，但整体来看其实是不断收缩的，这与其3月硅谷银行风波期间受USDC脱锚影响有关。

FRAX

FRAX最初以「混合算法稳定币」机制为基础，旨在通过算法，结合抵押品保持对美元的1:1锚定，其中兼具算法与抵押两方面的特色：

• 与超额抵押机制的DAI、LUSD稳定币相比，FRAX的发行采用部分抵押机制，即背后的抵押资产大部分情况下是低于100%的；
• 与纯算法机制的AMPL、UST相比，FRAX又有以USDC为主的硬通货资产作为一定程度的保底，在极端情况下也能保留基础的内在价值；

但在2022年UST的崩溃导致了整个算稳赛道的覆灭后，FRAX也受到波及，体量迅速缩水，短短一个月便腰斩至15亿美元，随后逐步下跌至10亿美元左右，且一年来保持稳定。

FRAX开始逐步将自身的抵押比率（CR）回升至100%，这意味着FRAX彻底抛弃算稳属性，逐步向DAI的足额抵押乃至超额抵押模式靠近。

crvUSD

crvUSD自5月18日上线以来，截至发文时，两个月的时间铸造数量就已突破8000万枚，势头强劲。

且crvUSD已相继支持sfrxETH、wstETH、WBTC、WETH和ETH抵押铸造，基本已经覆盖了所有主流加密资产和LSD资产。

GHO

7月15日，Aave在以太坊主网上启动去中心化稳定币GHO，用户可使用AaveV3中的资产作为抵押品，进行超额抵押铸造。

目前Curve已上线 GHO/crvUSD流动性池，截止发文时总流动性约40万美元。

HOPE

HOPE不是常规的「固定面值稳定币」，而是在「不足额抵押」与「足额抵押」之间动态变化的稳定币：

它将比特币和以太坊作为储备金，最初价格为0.5美元，后续实时价格则随着储备金（比特币和以太坊）实际价值的变动而动态变化（不增发的前提下）：

• 如果储备金的价值涨到了6亿美元，那HOPE的价格就实时变为0.6美元；
• 如果储备金的价值涨到了10亿美元，那HOPE的价格就是1美元；
• 如果储备金的价值涨到了10亿美元以上，那HOPE就始终锚定1美元；

在第三种情况下，也即随着HOPE的储备金价值上升，HOPE将由不足额抵押稳定币变成超额抵押稳定币，储备金超额部分后续也可用于继续发行HOPE，也即用于增发更多的HOPE。

此外HOPE愿景是从DeFi（链上）走向CeFi、TradFi（链下），成为Web3世界的核心路由资产。

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