交易所交易产品（ETP）为散户和机构投资者提供了一种便捷、受监管且低成本的方式来获取一系列基础投资，加密货币就是其中之一。
自2015年瑞典推出第一个比特币追踪产品以来，加密货币ETP已从欧洲发展到世界各地。2020年底的仅有17种加密货币ETP产品，而如今已经发展到约180种。随着越来越多的传统金融机构加入加密货币原生公司的发行行列，ETP不仅在扩大投资者获得加密货币机会方面发挥作用，而且也推动了在加密货币在全球金融市场的整体接受度。
本文概述了加密货币ETP，包括当前可用的产品类型、运营模式、区域以及我们在这个快速发展领域的关注重点。
交易所交易产品(ETP)是一类金融产品，每天正常交易时间内在受监管的证券交易所买卖，跟踪基础基准、资产或投资组合的回报。
ETP主要分为三种类型：交易所交易基金(ETF)、交易所交易票据(ETN)和交易所交易商品(ETC)。ETF是投资基金，而ETN和ETC是债务证券，ETC跟踪黄金和石油等实物商品，ETN用于所有其他类型的金融工具。自1993年第一只ETF创建以来，距今已有三十年了，ETP已从股票市场跟踪产品发展成为最具创新性的投资产品类别之一，为投资者提供了一系列创新标的资产的投资机会。
注意：虽然「ETP」是此类产品的总称，但「ETP」一词有时也用作指代债务证券交易所交易产品。
特别是在过去20年中，ETP持续增长，在全球63个国家/地区81个交易所的718家提供商中，已达到11,859种产品和23,931条上市信息；其中，ETF份额的最大，约107,470亿美元，占ETP资产总额109,900亿美元的98%（数据来自ETFGI，2023年11月底）。奥纬咨询预计ETF的增长将在近年加速，从2022年到2027年市场将每年增长13%至18%。
ETP的便利性和可访问性使其成为向投资者开放新资产类别（包括加密货币）和投资策略的流行工具。
首个比特币ETP于2015年由XBTProvider（后被Coinshares收购）在瑞典纳斯达克推出。市场的增长一直相对温和，直到2020年下半年，无论是来自新的加密货币原生企业进入者还是传统发行人的产品数量开始强劲增长，这种情况一直持续到今天。2021年2月，加拿大PurposeInvestment在多伦多证券交易所推出了PurposeBitcoin，成为了全球首只比特币ETF。虽然以债务证券的形式构建的加密货币ETP在数量和资产管理规模上仍远远超过加密货币ETF，但我们预计这种情况将开始发生变化，特别是随着美国现货ETF市场的开放。
加密货币产品的数量稳步增长，尤其是在过去三年内。根据ETFGI的数据，截至2023年11月，加密货币ETF和ETP达到176种。2023年前11个月，投资于这些产品的资产增长了120%，从2022年底的57.9亿美元增至2023年11月底的127.3亿美元。
加密货币ETP的想法对于原生加密货币领域的人来说似乎违反直觉：ETP引入了中介机构，而加密货币技术的目标恰恰是消除中介机构。然而，作为易于理解和受监管的投资产品，ETP为更多投资者受众提供了接触加密货币的机会，而这些投资者由于各种原因可能无法访问该资产类别。例如，散户投资者可能缺乏直接投资加密货币的工具、时间、风险承受能力和专业知识。ETP作为传统证券的结构向机构投资者开放，机构投资者可能仅限于投资这些类型的工具，或者出于监管、合规、技术或其他原因而避免直接持有加密货币。
与直接购买加密货币相比，ETP还存在潜在的缺点和考虑因素（并非所有投资者都会认为这些是缺点）。其中包括迄今为止加密货币ETP的费用比其他ETP费用高得多（尽管这些费用已经随着竞争的加剧而下降）、传统交易所与加密货币24/7市场相比的交易访问时间有限、交易对手、汇率风险以及结算时间等。
注意：地理限制的示例包括欧洲加密货币ETP通常未根据1933年美国证券法注册，因此无法提供给美国投资者；英国FCA禁止向散户投资者出售加密货币ETP。
从广义上讲，加密货币ETP分为两种产品类别和类型：ETF和ETP，以及实物资产和合成资产。
ETF的结构是基金，ETF持有量为基金份额。通常通过信托、投资公司或有限合伙企业将基金与其发行实体进行法律分离，以确保投资者的持股在母公司/发行人破产时受到保护。ETF通常需要遵守额外的规则和透明度要求，具体取决于其管辖范围；例如，在欧盟注册并向欧盟投资者销售的ETF通常需要遵守UCITS（可转让证券集体投资承诺）法规，其中带来了多元化的要求，比如单一资产的占比不能超过基金总额的10%。
如今大多数加密货币ETF都是现货或期货产品。现货ETF拥有基础加密资产的直接所有权，并由独立托管人担保。对于期货ETF，发行人并不持有基础加密货币，而是购买资产的期货合约。因此，这些产品并不直接跟踪标的资产的现货价格，通常被认为会带来更大的复杂性和成本，并且对投资者来说透明度和直观性较差。
加密货币ETP（在本例中，该术语来指代ETF以外的产品）结构为债务证券。虽然它们的结构要求不如ETF严格，但它们的披露要求非常相似。
实物加密货币ETP是有担保的债务合同，由其所追踪的基础加密货币持有量提供100%支持。加密资产是在指定受托人的监督和控制下由独立第三方托管人购买和持有的实物，受托人代表ETP持有者持有权利和权益，并负责在发行人破产时组织赎回。
合成ETP是无担保债务合同，这意味着发行人无需持有产品正在跟踪的标的资产，而是使用衍生品和掉期来跟踪资产（确切的结构和条款可能会有所不同）。因此，合成ETP承担更大的交易对手风险，因为法律没有要求产品必须由基础实物资产完全支持。XBTProvider（和Valour是两个提供合成产品的加密货币ETP发行人。
总的来说，市场上大多数加密货币ETP都是实物ETP，因为许多投资者更喜欢这种结构提供的透明度和降交易对手风险。
加密货币ETP最初是从追踪单一数字资产开始的，如今，市场上提供的加密货币ETP范围还包括资产篮子、质押、做空和杠杆产品，以及旨在管理波动性的某些指数。
在基础资产方面，根据BitMEXResearch最近编制的数据，剔除股票和场外交易基金，我们发现162个加密货币ETP中，比特币、以太坊、篮子产品占比58%，另外42%为长尾单一数字资产，以及做空、波动、杠杆产品。
在这162个产品中，121个是ETP，41个是ETF，其中16个是期货ETF，11个是等待推出的美国现货比特币ETF。质押产品（意味着投资者可以从资产的质押收益中受益）目前共有14种：13个ETP和1个ETF。
AUM（资产管理规模）最大的加密货币ETP是ProSharesBitcoinStrategyETF，这是一款美国的期货ETF产品，截至2024年1月2日持有资产16.8亿美元。如下表所示，按资产规模划分的14个顶级加密货币ETP中有9个追踪比特币（64%）；剩下五个中3个追踪以太坊、1个追踪Solana和1个追踪BNB。
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