减半对比特币矿工构成了挑战。随着比特币发行量从每个区块的6.25个BTC减少到3.125个BTC，矿工从区块奖励中获得的收入实际上减少了一半。此外，支出也在增加。哈希率是衡量用于在比特币网络上挖矿和处理交易的总计算能力的指标，是计算矿工支出的关键输入。2023年， 7天平均哈希率从255EH/s飙升到了516EH/s，增长了102% ，明显超过了2022年的41%的增长率。这一激增部分是由于比特币在2023年全年价格的上涨以及公司为应对良好的市场条件而获取更高效的挖矿设备，突显了矿工面临的不断加剧的挑战。收入下降和成本增加的结合可能会使许多矿工在短期内处于紧张状态。
虽然情况可能看似严峻，但有证据表明，矿工早已为减半的财务后果做好了准备。2023年第四季度，有矿工明显将他们的比特币链上持仓出售，可能是为了在减少区块奖励之前提前建立流动性。此外，重大的筹资活动，如CoreScientific的5500万美元股权发行、Stronghold 的1500万美元股权融资和MarathonDigital雄心勃勃的7.5亿美元混合股权融资，突显了行业在增强储备方面的主动态度。这些举措共同表明，比特币矿工在短期内至少能够很好地应对即将到来的挑战。即使一些矿工完全退出市场，导致哈希率下降，也可能会导致挖矿难度调整，潜在地降低剩余矿工每个币的成本，并保持网络的平衡。
尽管区块奖励的减少带来了挑战，但在比特币生态系统内，铭文和L2的作用越来越大，最近已经成为了有前景的应用案例。这些创新可能为矿工提供了一线希望，可能会提高交易吞吐量并增加网络的交易费用。
正如我们之前探讨过的那样，铭文（ordinals）代表了比特币生态系统内的一项开创性创新。从简单的图像到自定义的BRC-20 代币，数字收藏品可以被独特地铭刻到特定的聪（比特币的最小单位，因为每个比特币可分成1亿聪）。这种新的比特币实用性维度已经刺激了显著增长：迄今为止，已经有超过5900万资产被铭刻，为矿工带来了超过2亿美元的交易费用（陈列5）。
网络费用的激增产生了深远影响，特别是在2023年11月20日，比特币网络的交易费首次超过了以太坊网络，创下了最近历史上的新纪录。自序数铭文问世以来，矿工从铭文费中获得超过总交易费的20%已经有多次。即使与其他链上NFT的总量相比，比特币在2023年11月和12月的NFT交易量中也占据了主导地位，这是2022年底很少有人能预料到的发展。
铭文的成功对比特币网络产生了影响。随着时间的推移，随着区块奖励的减少，矿工如何被激励来保护网络的问题变得更加紧迫。由于来自序数的交易费已经约占总矿工收入的20% ，这种新兴的铭文活动趋势为通过增加交易费来维持网络安全提供了一条新路径，至少目前是这样。
然而，这一成功也凸显出了可扩展性挑战，因为用户将不得不承担更高的交易费用。这可能会阻碍用户进行像转账这样的基本交易。此外，比特币的架构限制了可编程性，这进一步限制了开发能够使用这些铭文的复杂应用程序的障碍。这种情况强调了需要扩展解决方案，既可以增加吞吐量以进行高效交易，又可以扩展用例，比如交易NFT和BRC 20代币。
作为回应，社区正在探索类似以太坊所采取的Layer2Rollups等途径，以增强可扩展性和可用性。对支持 Taproot 的钱包越来越感兴趣，这些钱包通过增强的隐私和效率功能提供了更高的可编程性，表明了共同应对这些挑战的举措。随着比特币主链上的交易费用的增加，L2网络的发展成为可能迈出的一步。
正如我们在之前关于铭文的文章中所讨论的那样，铭文的复兴和BRC-20代币的引入已经在比特币社区内引发了一场文化转变，吸引了一批新的开发人员，他们对网络扩展的可能性感到兴奋。这种转变可以说是比特币最重要的发展之一，因为它不仅使生态系统多样化，还为社区注入了新的观点和创新项目，推动着未来的发展。
在现有的第二层（L2）解决方案中，一些已经在默默为这种演变奠定基础多年。Stacks是一个引入了完全表达式智能合约到比特币的平台。它促进了各种利用比特币安全性的去中心化应用程序（dApps）的开发，使功能从DeFi到NFTs都得以实现。这些dApps代表了比特币向多方面生态系统过渡的前沿，能够支持各种基于区块链的应用程序。
除了基本上积极的链上基本面之外，比特币的市场结构看起来有利于减半后的价格。从历史上看，区块奖励给市场带来了潜在的卖压，可能导致所有新挖掘的比特币都被出售，从而影响价格。目前每个区块挖掘的6.25比特币相当于每年约140亿美元（假设比特币价格为43, 000美元）。为了维持当前的价格，每年需要相应的购买压力为140亿美元。减半后，这些需求将减半：每个区块只有挖掘的3.125比特币，这相当于每年减少到70亿美元，有效减轻了卖压力。
ETFs 一般为更广泛的投资者、财务顾问和资本市场配置者提供了获取比特币敞口的途径，随着时间的推移，这可能会导致主流采用的增加。在美国现货比特币ETF获得批准之后，这些新推出的产品在最初的15个交易日内的净流入额达到了约15亿美元，几乎相当于三个月的潜在减半后的卖压。虽然最初几天内净流入额激增可能是由于最初的兴奋和被压抑的需求，但假设在持续的比特币生态系统采用和成熟的情况下，净流入额保持稳定状态，ETF流动性可能会对来自挖矿发行的持续卖压起到一定的抵消作用。对每日净流入额从100万美元到1000万美元的敏感性分析表明，在较高端，抛售压力的减少可能会反映出另一次减半的效果，以积极的方式从根本上转变比特币的市场结构。
比特币不仅经受住了熊市的风暴，而且还以过去一年的发展挑战了过时的认知。虽然它长期被誉为数字黄金，但最近的发展表明，比特币正在演变成为更重要的东西。受到链上活动的激增的推动，受到重大市场结构的势头的支撑，并且以其固有的稀缺性为背书，比特币显示出了其韧性。Grayscale研究团队将密切关注其在2024年4月减半前后的发展，因为我们相信比特币的未来光明璀璨。
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