图表4：矿工净头寸变化（矿工地址中持有的比特币30D变化）
虽然区块奖励的减少带来了挑战，但比特币生态系统中Ordinals铭文和Layer2项目的作用日益增强，最近已成为有前途的用例。这些创新可能会提高交易吞吐量并增加网络交易费用，从而为矿工带来一线希望。
正如我们之前所探讨的，Ordinals铭文（ORDI）代表了比特币生态系统中的突破性创新。 从简单图像到定制BRC-20代币的数字收藏品都可以独特地刻写到特定的聪（比特币的最小单位，因为每个比特币可分为1亿聪）。比特币实用性的这一新维度刺激了显著的增长：迄今为止，已有超过5900万个资产被记入，为矿工产生了超过2亿美元的交易费用（图表5）。
图表5：每日和累计登记费用（美元）
网络费用的激增产生了深远的影响，特别是在2023年11月20日，当时比特币网络上的交易费用在近期历史上首次超过了以太坊网络上的交易费用。自从Ordinals出现以来，矿工曾多次从铭文费中获得超过20%的交易费。即使与其他链上的NFT总交易量相比，到2023年11月和12月，比特币仍成为NFT交易量的主导者（图表6），这一发展在2022年底几乎没有人预料到。
图表6：按链划分的NFT交易量
Ordinals的成功对比特币网络产生了自己的影响。 随着区块奖励随着时间的推移而减少，如何激励矿工保护网络的问题变得更加紧迫。 由于Ordinals交易费用已经约占矿工总收入的20%，Ordinals活动的这一新兴趋势目前为通过增加交易费用维持网络安全提供了一条新途径。
然而，这一成功也带来了可扩展性挑战，因为用户将不得不承担更高的交易费用。这可能会阻止用户进行转账等基本交易。此外，比特币的架构限制了可编程性，这对开发可以使用这些序数的复杂应用程序造成了进一步的限制。这种情况强调了对扩展解决方案的需求，该解决方案既能适应高效交易的吞吐量增加，又能适应扩展的用例，例如交易NFT和BRC20代币。
作为回应，社区正在探索类似于以太坊所采取的途径，例如Layer2Rollup，以增强可扩展性和可用性。人们对支持主根的钱包（图7）越来越感兴趣，这种钱包通过增强的隐私和效率功能提供了更大的可编程性，表明了解决这些挑战的集体行动。随着比特币主链上的交易费用不断上涨，Layer2网络的发展成为可能的一步。
图表7：Taproot采用率(%)
正如我们在上一篇关于Ordinals的文章中讨论的那样，Ordinals的复兴和BRC-20代币的引入催化了比特币社区内的文化转变，吸引了对网络不断扩展的可能性感兴趣的新一波开发者。这一转变可以说是比特币最重要的发展之一，因为它不仅使生态系统多样化，而且还通过新的视角和创新项目重振社区。
在现有的Layer2(L2)解决方案中，有些解决方案多年来一直在悄悄为这一演变奠定基础。Stacks是一个脱颖而出的平台，它向比特币引入了完全表达性的智能合约。它促进了各种利用比特币安全性的去中心化应用程序(dApp)的开发，实现了从DeFi到NFT的各种功能。这些dApp代表了比特币向多方面生态系统过渡的最前沿，能够支持各种基于区块链的应用程序。
除了普遍积极的链上基本面之外，比特币的市场结构看起来有利于减半后的价格。从历史上看，区块奖励给市场带来了潜在的抛售压力，所有新挖出的比特币都有可能被出售，从而影响价格。 目前，每个区块开采6.25个比特币，相当于每年约140亿美元（假设比特币价格为4.3万美元）。为了维持目前的价格，每年需要140亿美元的相应购买压力。减半后，这些要求将减少一半：每个区块仅开采3.125个比特币，相当于每年减少70亿美元，有效缓解抛售压力（图表8）。
图表8：减半使发行量减少70亿美元
一般来说，ETF为更广泛的投资者、财务顾问和资本市场配置者网络提供了接触比特币的机会，这最终可能会导致主流采用率的增加。 在美国现货比特币ETF获得批准后，仅在前15个交易日内，流入这些新推出产品的初始净流入就达到约15亿美元，吸收了几乎相当于减半后三个月的潜在抛售压力。虽然最初几天净流量的爆炸性增长可能是由于最初的兴奋和被压抑的需求，但假设净流入保持稳定状态，同时比特币生态系统持续采用和成熟，ETF流量可以抵消持续的来自挖矿发行抛售压力。 对每日净流入100万美元至1000万美元范围的敏感性分析表明，抛售压力的减少可能反映了另一次减半的影响，从根本上积极改变比特币的市场结构2。
比特币不仅经受住了熊市的风暴，而且在过去一年的发展中变得更加强大，挑战过时的观念。 虽然比特币长期以来一直被誉为数字黄金，但最近的发展表明比特币正在演变成更重要的东西。在链上活动激增的推动下，在显著的市场结构动力的支撑下，在其固有的稀缺性的支撑下，比特币已经显示出了其韧性。 灰度研究团队将密切跟踪2024年4月减半前后的发展，因为我们相信比特币的未来一片光明。
1.每秒哈希数代表矿工当前用于开采比特币的哈希值（或猜测）总量。每秒哈希值越大，代表比特币的矿工应用的计算能力就越强。
2.假设比特币价格为4.3万美元，每个区块发行3.125个比特币，每天开采144个区块，则网络发行的比特币约为1,900万美元。假设每天有1000万美元的净流入ETF产品，如果将每日净流入（1000万美元）除以每日发行的比特币数量（1900万美元），大约会得到50%，这与另一个例子的效果类似。此外，由于交易尚未实际执行，因此结果可能会低估或过度补偿某些市场因素（例如缺乏流动性）的影响（如果有的话）。一般来说，模拟交易程序也受到这样一个事实的影响：它们的设计是基于事后诸葛亮。假设的模拟性能结果基于一个模型，该模型使用的输入基于对各种条件和事件的假设，并提供假设的而非实际的结果。与所有数学模型一样，结果可能会根据给定输入的值而显著变化，因此任何假设的相对较小的修改都可能对结果产生重大影响。
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