供应影响：比特币将在2024年4月左右减半。尽管短期内矿工收入面临挑战，但基本的链上活动和积极的市场结构更新使这次减半在基本层面上有所不同。
矿商定位：面对区块奖励收入减少和生产成本高企，矿商已做好准备，通过发行股票/债券和出售储备金来筹集资金，试图缓解短期财务压力。
链上活动持续增长：Ordinals铭文的出现重振了链上活动，截至2024年2月，已有超过5900万件非同质代币(NFT)收藏品被铭文，为矿工带来了超过2亿美元的交易费用。这一趋势得益于开发人员重新燃起的兴趣和比特币区块链的持续创新，这种趋势预计将持续下去。
比特币ETF的市场影响：比特币ETF的持续采用可以显著吸收抛售压力，通过提供新的、稳定的需求来源，有可能重塑比特币的市场结构，这对价格有利。
随着2024年减半的临近，比特币不仅生存了下来，而且还生存了下来。它正在不断发展。随着现货比特币ETF在美国获得里程碑式的批准以及流量的变化，比特币市场的结构正在不断演变。在本文中，我们将深入探讨减半它是什么、为什么重要以及它对比特币表现的历史影响。然后，我们将研究比特币当前的状况，以及为什么它看起来与一年前有如此大的不同。
新的比特币是通过称为挖矿的过程产生的，其中计算机解决计算密集型问题，以新比特币的形式获得区块奖励。比特币的发行受到设计的限制大约每四年，挖矿奖励就会减半，这实际上也将新代币的发行量减半（图表1）。
图表1：比特币的供应时间表
这种通缩特征对许多比特币持有者来说有根本吸引力。虽然法定货币的供应取决于央行，贵金属的供应也受到自然力量的影响，但比特币的发行率和总供应量自诞生以来就由其底层协议规定。 固定的总供应量与逐渐降低的通货膨胀率相结合，不仅造成了稀缺性，而且还为比特币嵌入了通货紧缩的特征。
除了明显的供应影响之外，围绕比特币减半的显著兴奋和预期还源于其与比特币价格上涨的历史关联（图表2）：
图表2：减半后比特币价格趋于上涨
然而，重要的是要明白，比特币价格减半后的上涨并不能得到保证。鉴于这些事件的高度预期，如果价格上涨是必然的，理性的投资者可能会提前买入，从而在减半发生之前推高价格。这给库存到流量模型等框架带来了问题。虽然它通过将稀缺性与价格上涨相关联来创建视觉上吸引人的图表，但该模型忽略了这样一个事实：这种稀缺性不仅是可预测的，而且是提前广为人知的。通过观察具有类似减半机制的其他加密货币（例如莱特币）可以证实这一点，莱特币在减半后并未持续出现价格上涨。这表明，虽然稀缺性有时确实会影响价格，但其他因素也会发挥作用。
这些时期似乎与重大宏观经济事件同时发生，而不是仅仅将减半后的价格上涨归因于减半本身。 例如，2012年，欧洲债务危机突显了比特币在经济动荡期间作为替代价值储存手段的潜力，导致其价格在2013年11月从12美元飙升至1,100美元。同样，2016年首次代币发行热潮筹集了超过5.6美元数十亿美元的资金投入山寨币也间接使比特币受益，到2017年12月，其价格从650美元推高至2万美元。最值得注意的是，在2020年COVID-19大流行期间，广泛的刺激措施加剧了通胀担忧，可能促使投资者转向比特币作为对冲工具，到2021年11月，其价格从8,600美元升至68,000美元。这些宏观经济不确定性和寻找替代投资选择的情况似乎与人们对比特币兴趣增加的时期一致，巧合的是在减半前后。这种模式表明，虽然减半加剧了比特币的稀缺性，但更广泛的经济背景及其对投资者行为的影响也可能对比特币的价格产生严重影响。
虽然未来的宏观经济环境仍然不确定（尽管我们有自己的想法），但可以肯定的是减半对比特币供应结构的影响。让我们深入研究一下。
减半对比特币矿工来说是一个挑战。 随着比特币发行量从每个区块6.25BTC减少到3.125BTC，矿工从区块奖励中获得的收入实际上减少了一半。此外，开支也在增加。哈希率是比特币网络上用于挖掘和处理交易的总计算能力的衡量标准，可作为挖掘难度的代理，也是计算矿工费用的关键输入。2023年，7天平均算力从255exahashes/秒1(EH/s)飙升至516EH/s，增长102%，大大超过2022年41%的增长（图表3）。这一飙升的部分原因是比特币价格在2023年全年不断上涨，以及公司为应对积极的市场状况而购买更高效的采矿设备，这凸显了矿工面临的不断升级的挑战。 收入下降和成本上升相结合可能会让许多矿商在短期内陷入紧张境地。
图表3：2023年算力创下历史新高
虽然这种情况可能看起来很可怕，但有证据表明，矿商长期以来一直在为减半带来的财务影响做好准备。2023年第四季度，矿工在链上出售其持有的比特币的趋势明显，可能是在区块奖励减少之前建立流动性（图表4）。此外，CoreScientific的5500万美元的股票发行、Stronghold的1500万美元的股票募集以及MarathonDigital雄心勃勃的7.5亿美元的混合股票募集等重大融资工作，都突显了该行业在增强储备方面的积极立场。这些措施共同表明，比特币矿商至少在短期内处于有利地位，可以应对即将到来的挑战。即使一些矿工完全退出市场，由此导致的算力下降也可能导致挖矿难度的调整，从而可能降低剩余矿工的每枚比特币的成本并保持网络的平衡。
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