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随着第四次比特币减半的临近，我们认为对前几个周期的研究应谨慎解读，因为样本量小，难以将其模式泛化到即将发生的未来。
美国现货比特币ETF也通过建立BTC需求的新锚点重塑了比特币的市场动态，这使得这轮周期变得独一无二。
我们认为，目前的价格走势只是长期牛市的开始，价格上涨的趋势还需要更进一步才能推动供需动态达到平衡。
我们距离比特币的第四次减半还有一个多月的时间。与之前的所有减半一样，它将把矿工的比特币发行奖励减少一半，这一次将从每区块6.25BTC减少到3.125BTC。尽管研究过去的减半周期可以为比特币的潜在价格走势提供一些参考，但我们认为三次事件样本量太小，可能无法提供足够的数据支撑来结构化出一个清晰的模式，或对减半的影响做出明确的预测。
此外，我们认为，随着美国现货BTCETF的出现，比特币的市场动态已经发生了根本性的变化。在短短两个月内，其净流入就达到了数十亿美元，这不可逆转地改变了格局。现在，主要机构参与者已经能够通过这些工具进行投资，比特币对本次减半的反应可能不一定能从前三个周期的表现中反映出来。我们认为，了解当前的技术供需情况更为重要，它可以帮助我们更好地了解比特币的潜力。
事实上，虽然新比特币供应限制是一个重要的考量因素，但它也只是诸多因素中的一种。自2020年初以来，可供交易的比特币（即流通和非流动性供应之间的差值）一直在下降，这与之前的周期相比发生了重大变化。但最近的数据表明，自23年第四季度初以来，活跃的BTC供应量（在过去3个月内发生过转移的比特币）大幅增加了130万，而在此期间新开采出来的比特币仅为约15万。尽管市场比过去更有能力吸收这种供应，但我们仍然认为，谨慎的做法是不要过度简化这些市场动态之间的，复杂的相互作用。
每当挖出21万个区块时，比特币矿工奖励就会减半，大约每四年发生一次（确切的日期和时间取决于网络哈希率，即用于处理交易和挖掘新区块的计算能力，但本次减半预计将发生在今年4月16日至20日之间）。此次减半将使比特币发行总量从每天约900个比特币（意味着年发行率为1.8%）降至每天约450个比特币，这意味着年发行率从1.8%降至0.9%。减半之后，比特币的月产量大约为13,500万，年产量约为164,250（确切的数字取决于实际的哈希率）。
减半将按照想通的机制一直持续，直到所有的2100万比特币被挖掘完，预计这将在2140年左右发生。我们认为，减半的潜在意义在于它能够提高媒体对比特币独特性的关注：一个固定的、通货紧缩的供应计划，最终形成一个供应硬顶上限。
这一点往往被低估了。对于实物商品，例如矿产，理论上可以投入更多的资源用于开采和提取更多的矿产，例如黄金或铜，即使门槛可能很高，但当价格上涨时，它将有助于满足需求。但是由于预设的区块奖励和难度调整机制，比特币供应是非弹性的（即对价格不敏感）。此外，比特币是一个增长的故事。比特币网络的效用随着网络上的用户数量扩展，这直接影响了代币的价值。相比之下，购买黄金等贵金属则没有此类增长的期望。
分析减半周期对比特币表现的影响是有限的，因为我们的经验仅限于三次减半事件。因此，对先前减半事件与比特币价格之间的相关性的研究应谨慎解读，因为样本量小，因此很难仅从历史分析中将其模式化。事实上，我们认为需要更多的减半周期才能得出关于比特币对减半「通常」如何反应的更有力的结论。此外，相关性并不意味着因果关系，包括市场情绪、采用趋势和宏观经济状况在内的因素都可能导致价格波动。
事实上，我们之前曾认为，比特币在之前减半事件中的表现很可能取决于上下文。这或许解释了为什么它在不同周期的价格走势差异如此之大。如图1所示，比特币价格在2012年11月第一次减半前的60天内相对平稳，而在2016年7月和2020年5月第二次和第三次减半之前的同一时期，比特币的价格分别上涨了45%和73%。
在我们看来，直到2013年1月，美联储量化宽松计划（QE3）的影响与美国债务上限危机交织在一起时，第一次减半的有利影响才真正显现出来。因此我们认为，媒体对减半报道的增加可能会提高人们对比特币作为一种应对通货膨胀普遍担忧的替代价值储存方式的认知。相比之下，在2016年，英国脱欧可能引发了人民对英国和欧洲的财政担忧，这可能是比特币购买行为的催化剂。然后，这种趋势在2017年的ICO热潮中得以延续。而2020年初，全球央行和政府以前所未有的刺激措施应对COVID-19大流行，这使比特币流动性再次大幅上升。
同样重要的是要注意，对历史表现的分析可能会有很大差异，具体取决于相对于减半事件的观察期。价格回报指标可能会根据分析是否查看从减半日期起30、60、90或120天开始（和结束）的期间而变化。因此，使用不同的窗口可能会影响从过去的价格表现中得出的结论。就我们的目的而言，我们使用60天期限，因为它既有助于过滤掉短期噪音，又离减半不远，以至于其他市场因素可能开始在长期内主导价格驱动因素。
美国现货比特币ETF正在通过建立比特币需求的新锚点来重塑比特币的市场动态。在之前的周期中，流动性是价格上涨动能的主要阻碍，因为主要市场参与者（包括但不限于比特币矿工）在试图退出多头头寸时会推动抛售。
如今，ETF的流入有望以渐进、持续的方式吸收大部分供应。事实上，ETF现在的日均BTC现货交易量约为40-50亿美金，占全球中心化交易所总交易量的15-20%，这使得流动性足以让机构在该领域进行交易。从长远来看，这种稳定的需求状况可能会对比特币的价格产生积极的影响，因为它创造了一个更加平衡的市场，集中抛售的波动性较小。
美国现货比特币ETF在前两个月已经吸引了96亿美金的净流入，管理的总资产达到了550亿美金。这意味着，在这段时间内，这些ETF持有的BTC（18万枚）的累计净增长比矿工产生的5.5万新比特币供应量高出近三倍（见图3）。据彭博社报道，如果我们看一下全球所有现货比特币ETF，这些受监管的投资工具目前持有约110万枚比特币，占总流通供应量的5.8%。
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