为什么港元数字稳定币能成为区块链上的强势货币？

为什么港元数字稳定币能成为区块链上的强势货币？香港金融管理局于2023年12月正式发布了《在香港实施稳定币发行人监管制度的立法建议咨询文件》，同时于2024年3月推出稳定币发行人沙盒制度[1]。港元数字稳定币箭在弦上，即将和世界见面。在这个关键的历史时刻，我们非常有必要深度探讨一个至关重要的问题：港元数字稳定币，能否成为区块链上的强势货币？以及我们应该怎样做？

今天非常好学习给大家详细介绍港元数字稳定币能否成为强势货币。喜欢的朋友不要错过哦！

传统不可能三角不成立了

在区块链web3.0世界里，传统的不可能三角不复存在。这是一个颠覆性的转变，也是我们考虑新问题的起点。开放经济的三元悖论（Mundell-FlemingTrilemma）是国际经济学中的一个著名论断,由著名经济学家约翰弗莱明和罗伯特蒙代尔在上个世纪60年代各自独立提出；后来美国经济学家保罗克鲁格曼对此亦有阐发。[2]根据三元悖论的内容，三角形的三个顶点对应于三个目标，分别是：

（1）完全独立的货币政策；

（2）完全固定的汇率；

（3）完全自由流动的资本。

三元悖论说的是：一个国家最多只能选择三个目标中的两个，而不可能三者兼得。

当今世界各国的法币创造、货币政策的制定和传导、金融监管的设计和实施、传统金融市场利率和汇率的平价关系、纷繁复杂的金融产品的定价和流动，全部都建立在这个不可能三角的基石上。可以说，不可能三角就是布雷顿森林体系以来世界金融体系运作的核心算法。

香港地区是不可能三角有效性的一个现实案例。香港地区采用货币发行局下的联系汇率制度，港元与美元挂钩，且固定汇率为7.8港元兑换1美元（允许0.64%的浮动，即允许港元7.75至7.85兑换1美元），同时香港允许资本的自由流动。

在三元悖论框架下，香港地区维持了三角形的两个顶点，即稳定的汇率和完全流动的资本，但失去了另外一个顶点，即货币政策的独立性。香港用了40余年的时间建立起了港币的世界信用，港元联系汇率成为香港地区经济和金融稳定的定海神针。

然而，在区块链web3.0的世界中不再有这个不可能三角,数字货币上链后即参与全部数字货币的充分竞争，24*7进行兑换交易，区块链上点对点兑换可以快捷、高效、无障碍，基本不受所在国家资本账户开放程度的影响。

当然，区块链上也有一个不可能三角，由以太坊创始人VitalikButerin提出，即区块链网络无法同时实现安全性、去中心化和可扩展性。这个区块链不可能三角会引导出不同的区块链的结构和算法，也是各种公链和应用互相竞争的共同逻辑，因此也会深度影响港元数字稳定币参与crypto竞争的生态环境。

链上VS链下的货币竞争

我们把视角调整到较微观的角度。没有了物理限制以后，数字货币的竞争将基于网络生态、应用场景和激励机制。

链上已经发行的稳定币有很多种，目前最常使用的是Tether公司于2014年发行的USDT,其市值当前是1130亿美元，约占稳定币份额的60%,然而Tether公司并不公布其审计报告，其链下储备资产也不透明，市场对其币值的稳定性，以及是否会对链下传统金融产生不确定性的影响颇为担心。

份额排名第二位的是USDC,于2018年5月上市发行，当前市值为320亿美元，其母公司CIRCLEFINANCE是一家在纽交所上市的支付公司，USDC的链下储备资产情况会在每个季度的审计报告中披露。份额排名第三位的是由MakerDAO发行的算法稳定币DAI（其储备资产是链上的其他数字资产，如BTC,ETH等）,当前市值是53亿，DAI稳定币单抵押Sai系统于2017年上线，DAI是当前市值最大的基于算法的数字稳定币。

图：链上流通的部分数字稳定币

在链上的web3世界中，已经通过美国众议院投票的FIT21法案将比特币定义为数字商品，对于其他数字货币则没有明确的界定，因此尚未明确数字稳定币的监管机构和适用规则。数字稳定币是数字货币的一种类型，是链上链下联通的一种媒介。

当前由USDT和USDC对应链下储备资产中持有的美国国债已经占到了美国国债总规模的的约10%，这是也美国公开拥抱Crypro的理由之一。如果未来Crypto受到合理的监管，Crypto将和链下美元回流机制形成正循环，进一步巩固美元的国际地位。

现在,我们将眼光转回链下。在链下的纸币世界中，我们怎样定义国际货币？根据Kenen（1983）和Krugman（1984）对国际货币的定义，与本币的功能类似，国际货币也具有货币的三种功能：交换媒介、记账单位和价值存储。

对于不同的使用主体而言，可以进一步细分为六种功能：

（1）作为交换媒介，它对私人部门意味着贸易结算和金融交易，对政府（公共）部门意味着外汇干预的工具货币。

（2）作为记账单位，在私人部门代表贸易和金融的计价单位，而对政府（公共）部门，它扮演着盯住本币的锚货币的角色。

（3）作为价值存储，它在私人部门被用作投资资产和外汇储蓄，而对政府（公共）部门而言则是外汇储备。这六种功能中的每一种都可以在一定程度上与其他功能产生关联（Cohen，1971）[3]。当年纳入国际货币基金组织SDR货币篮子的币种有五种，美元、欧元、人民币、日元和英镑,根据IMF在2022年定值审查的结果显示，美元占据SDR的权重为43.38%，人民币占据12.28%的权重。

表国际货币的属性[4]

表2022年定值审查后的SDR篮子构成及权重

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