另一方面，还有LDO（55%解锁）和OSMO（46%解锁），但它们在Binance上币前一年多就已上线，因此将这些上币与最新的第一天上币进行比较是愚蠢的。如果我不得不猜测的话，这些非币安首发上币加上NEXO或ALPINE等随机企业代币是他们获得如此疯狂高数字的原因。我不认为他们是TGE的真正趋势他们代表的是币安每年上市的代币趋势。
好吧，也许你会承认13%的循环供应量与过去的周期类似。但这仍然太少，无法进行价格发现，对吧？股票市场不存在这个问题。
毕竟，只要看看2023年IPO第一天的流通中位数就知道了。检查一下股票数据。12.8%。（HT@0xdoug）
但严肃地说，流通供应量极低绝对是一个问题。 WLD就是一个特别令人震惊的例子，其流通量仅为2%。FIL和ICP在推出时的流通量也极低，这导致价格图表非常难看。但币安图组中的大多数代币第一天的流通量都处于历史正常范围内。
另外，如果这个理论是正确的，你应该会看到流通量最低的代币受到惩罚，而流通量较高的代币应该表现良好。但我们没有看到很强的相关性。他们都下跌了。
因此，这种缺乏价格发现的故事听起来很引人注目，但在查看数据后，我并不相信。
大家都在抱怨，但也有少数人提出了实际的解决方案！在讨论零假设之前，让我们先回顾一下它们。
很多人建议恢复ICO。抱歉我们不记得ICO在上币后惨遭抛售及散户被埋吗？而且ICO几乎在任何地方都是非法的，所以我并不认为这是一个严肃的建议。
Multicoin管理合伙人KyleSamani认为VC和团队应该立即解锁100%根据144a规则，这对美国投资者来说是不可能的（也会为VC倾销理论火上浇油）。另外，我认为我们在2017年就了解到为什么团队归属是一个好主意。
Arca认为代币应该像传统IPO一样有账簿管理人（注：当一公司委托银行发行证券时，需要一个主承销商，称为账簿管理人）。我的意思是，可能吧？代币发行更类似于直接上市，即在交易所与一些做市商一起上市，仅此而已。我认为这很好，但我偏向于简单的市场结构和较少的中介机构。
LatticeFund的Reganbozman建议项目代币应以较低的价格上币，以便散户更早买入并赢得一些上涨空间。我得到了精神，但我认为这不起作用。人为地将价格降低到市场清算价以下，意味着无论谁在币安交易的第一分钟进行交易，都将捕获错误定价。我们已经在NFT铸造和IDO上多次看到过这种情况。人为地压低上币价格只会让少数在前10分钟内爆满订单的交易者受益。如果市场认为你的价值是X，那么在自由市场中，到一天结束时你的价值将是X。
一些人建议回到公平发射。公平发射在理论上听起来不错，但在实践中效果不佳，因为团队会反弹。相信我，每个人在DeFiSummer都尝试过这个。这里没有很多成功的故事除了Yearn之外，过去几年里还有哪些非Meme币的公平发射取得了成功？
许多人建议团队进行更大规模的空投。我觉得这个说法很有道理！我们通常鼓励团队尝试在第一天提供更多供应，以改善去中心化和价格发现。也就是说，我不认为仅仅为了流动而进行可笑的大规模空投是明智的一个协议在第一天后要取得成功，需要做很多事情来处理它的代币，而在上币当天就让你的负担变得沉重只是为了获得成功。当你将来要争夺代币资助时，巨大的流通并不是明智之举。你不想成为那些几年后必须重新增加其代币供应的代币之一，因为金库已经空了。
那么作为VC投资人，我们希望看到这里发生什么？不管你信不信，第一年的代币价格反映了现实。我们不是通过利润获得报酬，而是通过DPI（注：DistributedtoPaidinCapital缩写，即指LP在基金里的投资，分红了多少）获得报酬，这意味着我们最终必须将代币转化为现金。我们不能吃纸质利润，我们也不会将未归属的代币标记为市场估值（在我看来，任何这样做的人都是疯子）。对于VC来说，估值达到天文数字，然后在我们解锁后又陷入困境，这实际上是一个糟糕的表现。这让LP认为这种资产类别是假的纸面上看起来不错，但实际上却很糟糕。我们不希望这样。我们希望资产价格随着时间的推移逐渐稳定地上涨，这也是大多数人所希望的。
那么，这些高FDV是否可持续？我不知道。与ETH、SOL、NEAR和AVAX等项目最初启动时的数字相比，这些数字显然令人瞠目结舌。但加密货币现在的规模确实更大，成功的加密协议的市场潜力也明显比过去更大。
0xdoug发现的很重要的一点是，如果你将去年的山寨币FDV与今天的ETH价格进行标准化，你会得到与我们当前看到的FDV非常接近的数字。Cobie他在最近的帖子中也呼应了这一点。我们不会再回到4000万美元FDV的L1公链代币，因为每个人都看到现在的市场有多大。但当SOL和AVAX推出时，散户支付的价格可以和ETH调整后相当。
这种挫败感很大程度上可以归结为：加密货币在过去5年里大幅上涨。初创公司是根据可比公司定价的，因此FDV等数字都会更大。就是这样。
好吧，所以我很容易批评别人的解决方案。但我巧妙的解决方案是什么？
诚实的回答？
没有。
自由市场会自己解决这种问题。如果代币下跌，那么其他代币将以更低价格重新定价，交易所将推动团队以更低的FDV推出，被埋的交易员只会以更低的价格购买，VC将把这一信息传递给创始人。由于公开市场比较，B轮的定价将会降低，这将惩罚A轮投资者，最终波及种子投资者。价格信号最终总是会传播。
当真正的市场失灵时，你可能需要某种巧妙的市场干预。但自由市场知道如何解决定价错误只需改变价格即可。那些赔钱的人，无论是VC还是散户，都不需要像我这样的人发表思考或在Twitter上进行辩论。他们已经内化了这一教训，并且愿意为这些代币支付更少的费用。这就是为什么所有这些代币都以较低的FDV进行交易，未来的代币交易将相应定价。
这样的事情之前已经发生过很多次了。只需一分钟。
现在让我们来揭开神秘面纱吧。四月份究竟发生了什么导致所有代币下跌？
罪魁祸首：中东。
在最初的几个月里，这些代币的交易自上市以来大多持平，直到4月中旬。伊朗和以色列突然开始威胁第三次世界大战，市场暴跌。比特币后来恢复了，但这些代币却没有。
那么，这些代币仍然下跌的最好解释是什么？我的解释是：这些新项目在心理上都被归类为有风险的新币。对高风险一篮子新代币的兴趣在四月份下降，并且没有恢复。市场玩家决定不想买回它们。
为什么？我不知道。市场有时是善变的。但如果这一篮子风险新代币在此期间上涨了50%，而不是下跌50%，你是否还会争论代币市场结构是如何被打破的？这也将是一种错误定价，只是方向相反。
错误定价就是错误定价，市场最终会修复它。如果你想帮忙以疯狂的价格出售东西，并以更好的价格购买东西。如果市场错了，它就会自行修复。无需做任何其他事情。
做什么？
当人们赔钱时，每个人都想知道该怪谁。是创始人吗？VC？KOL？交易所？做市商？交易员？
我认为最好的答案是没有人。（我也接受答案是所有人。）但是从指责的角度来思考市场定价错误并不是一个富有成效的框架。因此，我将根据人们在这个新的市场结构中可以做得更好的方面来阐述这一点。
VC：倾听市场的声音，放慢脚步。显示价格纪律。鼓励创始人对估值持现实态度。不要将你的锁定代币标记为市场价格（我所知道的几乎所有顶级VC都以比市场价格大幅折扣的价格持有锁定代币）。如果你发现自己在想我不可能在这笔交易中赔钱，那么你可能会后悔这笔交易。
交易所：以较低的价格上市代币。不过你已经知道了。考虑使用公开拍卖对第一天的代币进行定价，而不是根据最后一轮VC的函数进行定价。除非所有投资者/团队都有不进行对冲的合同义务，除非每个人（包括KOL）都有市场标准的锁定，否则不要上市代币。更好地向散户展示我们都知道和喜爱的FDV进度图，并教育他们更多有关解锁的知识。
团队：尝试在第一天提供更多代币！低于10%的代币供应量太低了。
当然，要有健康的空投，不要太害怕第一天上市的低FDV。建立健康社区的最佳价格图表是逐步向上磨。
如果你的团队的代币已下跌，请不要担心。记住：
AVAX上市2个月币价下跌约24%。
SOL上市2个月币价下跌约35%。
NEAR上市2个月币价下跌约47%。
你会好起来的。专注于构建值得自豪的东西并继续交付。市场最终会弄清楚这一点。
对你来说，请小心单一因果的解释。市场很复杂，有时市场就是下跌。怀疑任何声称自信地知道原因的人。
DYOR，不要投资任何你不准备失去的东西。
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