Dragonfly合伙人：为何低流通/高FDVVC代币近期普遍下跌？市场格局是否被打破？VC是否太贪婪了？这是针对散户的一场被操纵的游戏吗？我所见过的关于这个问题的几乎所有理论似乎都是错误的。下面我用数据说话。大家一起先看看下面的表格数据！
这是一张广泛流传的由X用户tradetheflow制作的表格，显示近期币安上线的一批代币大都在下跌。它们中的大多数都被嘲笑为高FDV、低流通代币，这意味着它们拥有高额完全摊薄估值，但第一天的流通供应量很少。
我将所有这些都绘制成图表并删除了标签。我排除了任何明确的Meme币，以及早在币安上币之前就TGE的代币，例如RON和AXL。
如下，其中BTC（beta）为黄色：
这些低流通、高FDV的币安上市代币几乎全部下跌。有什么可以解释这一点呢？对于市场结构的破坏，每个人都有一套自己喜欢的理论。
最流行的三种理论是：
1、风投/KOL正在向散户倾销
2、散户愤怒地放弃VC币，只购买Meme币
3、供应量太少，无法进行有意义的价格发现
都是有道理的理论！让我们看看它们是否属实。但为了保持科学性，我们需要一个零假设（nullhypothesis）来反驳。我们的零假设应该是：这些资产都重新定价，但不存在更深层次的市场结构问题。（经典的卖家多于买家，结束。）
我们将一一讨论每个理论。
如果是这样的话，它应该是什么样子？
我们应该看到锁定期较短的代币比其他代币抛售得更快，而锁定期较长或没有KOL的项目应该表现良好。（流动性永续合约也可能是这种倾销的另一个载体。）
那么我们在数据中看到了什么？
因此，从上币到4月初，代币实际上表现良好有些高于上币那天价格，有些低于上币那天价格，但大多数都集中在0左右。在此之前，似乎没有VC或KOL抛售。
然后四月中旬，一切都下降了。所有这些项目，尽管在许多不同的日期上市并拥有许多不同的VC投资家和KOL，是否都在4月中旬解锁并开始向散户抛售？
我在这里披露一下自己。我是一名VC。绝对有VC在向散户倾销，是的，有VC不进行锁定，在场外对冲，或者甚至打破锁定期。但这些都是低等级的VC，与这些VC合作的大多数团队都没有在一级交易所上市。你想到的每一个顶级VC公司在获得代币之前都至少有一年的锁定期和多年的释放期。实际上，根据144a规则，对于任何受SEC监管的人来说，1年的锁定期都是强制性的。另外，对于像我们这样的大型VC来说，我们的头寸太大，无法在交易所外进行对冲，而且根据合同，我们通常有义务不这样做。
所以这就是为什么这个理论没有意义的原因：这些代币中的每一个都距离TGE不到一年，这意味着具有1年锁定期的VC仍然被锁定！
也许这些低等级的VC项目中有一些很早就抛售了代币，但所有项目都下跌了，即使是那些仍然被锁定的顶级VC项目。
因此，对于某些代币来说，投资者/KOL的倾销可能是真的总有一些项目有不良行为。但如果所有代币同时下跌，这个理论就无法解释这一点。
下一个理论。
如果这是真的，那么我们应该看到的是：这些新代币发行的价格下跌，而散户则转向Meme币。
相反，我们看到的是这样的：
我根据绘制了所谓低流通高FDV的一篮子代币相对Meme币交易量的图表。时间不对啊，到了3月份，Memecoin的狂热已经达到了疯狂的程度，但在一个半月后的4月份，整个篮子代币就被抛售了。
这是Solana上DEX的交易量，讲了同样的故事Meme币在在四月中旬之前的三月初爆发。
所以这也与数据不符。在上述所谓低流通高FDV的一篮子代币下跌之后，Meme币交易并没有发生广泛的轮动。人们在交易Meme币，但他们也在交易新币，而且交易量也不支持这一理由散户抛弃VC币转向Meme币的叙事。
问题不在于交易量，而在于资产价格。
也就是说，许多人试图推销这样的故事：散户对真实项目的幻想破灭了，现在主要对Meme币感兴趣。我访问币安的Coingecko页面，查看了前50交易量的代币，今天大约14.3%的币安交易量来自Meme币交易对。 Meme币交易只是加密货币领域发生的一小部分。是的，金融虚无主义是一种现象，而且在加密推特中非常突出，但世界上大多数人仍在购买代币，因为他们相信某些技术故事，无论正确或错误。
所以，好吧，也许从字面上看散户并没有从VC币转向Meme币，但这里有一个子理论：VC公司拥有太多这些项目，这就是散户愤怒退出的原因。他们（在四月中旬？）意识到这些VC币都是骗局，项目团队+VC拥有约30-50%的代币供应。这一定是压垮骆驼的最后一根稻草。
这是一个令人满意的故事。但我作为加密VC已经有一段时间了。以下是2017-2020年代币分配情况的快照：
看看红色阴影部分这是内部人士（团队+投资者）的份额。 SOL48%、AVAX42%、BNB50%、STX41%、NEAR38% 等等。今天的情况也很相似。因此，如果理由是代币过去不是VC币，但现在是，那么这也与数据不符。无论周期如何，资本密集型项目在启动时总是会有团队和投资者。即使在代币完全解锁之后，这些VC币仍然取得了成功。
一般来说，如果你所指的事情也发生在上一个周期，那么它就无法解释现在发生的独特现象。
因此，这个散户就是愤怒退出，转而交易Meme币的故事听起来很真实，而且是一个很好的讽刺，但它并没有解释数据。
下一个理论。
这是我见过的最常见的理由。听起来不错！它不那么耸人听闻，这是它的优点。币安研究院甚至发布了一份很好的报告来说明这个问题：
看起来平均值约为13%。这超低，明显比过去的代币低很多吧？
正确吗？
归功于0xdoug提取的这些数据。你猜对了，上一个周期这些代币在TGE的平均流通量是13%。
补充信息：币安研究的同一篇文章中还有一张图片也广为流传，声称2022年推出的代币在推出时的平均流通量为41%。
对不起什么？ 我的兄弟，我在2022年就在行业，项目启动时流通供应量没有41%。
我提取了币安2022年的上币情况：OSMO、MAGIC、APT、GMX、STG、OP、LDO、MOB、NEXO、GAL、BSW、APE、KDA、GMT、ASTR、ALPINE、WOO、ANC、ACA、API3、LOKA、GLMR，ACH，IMX。
抽查其中的一些，因为这些代币在TokenUnlocks中并不都有数据：IMX、OP和APE与我们正在比较的最新一批代币类似，其中IMX在上币第一天的流通率为10%，APE在上币第一天的流通量为27%（但其中10%是APE金库，所以我将其四舍五入为17%流通量），OP在上币第一天的流通量为5%。
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