为什么本轮牛市很不一样？在我有限的认知中，这一轮行业的基本面（主基调）已经发生了变化，很多赛道的内生逻辑也发生了巨大的变化，我们能做的、也必须要做的是「调整自己的认知」来适应【行业发展的新格局】，这里的我们不仅是你我这样的普通用户，也包括行业中其他身份的参与者。随着行业的逐渐成熟，博弈的程度会进一步加剧，故步自封、牢骚抱怨没有任何意义，多站在博弈的对面角度考虑，也许才能够找到那个「平衡点」。
很多人应该有感觉，这轮牛市和上一轮有明显的不同，主要表现在：
在观察到这些现象之后，我尝试去探寻其中的缘由。上一轮牛市我们称之为「放水牛」，因为全球（主要是美国）的大放水，资金的溢出效应非常明显。而这一轮我们能明显感觉到「资金不那么足」，这种感觉对吗？我们可以从下面的几组数据见端倪。
首先我们来看美国五年的M 2数据，绿色的跨度部分为上一次牛市的M 2变化情况，黄色部分为本轮M 2变化情况。
结合BTC在对应跨度内的价格变化，我们可以看出：
1）上一轮牛市期间M 2呈现持续的增长趋势，对应BTC的价格呈现持续的上升（部分阶段性的回调是市场纠偏和短期波动），在M 2供应接近顶部前，市场因为「潜力耗尽」的原因随即进入下跌通道并逐步进入熊市；
2）本轮牛市期间M 2几乎没变，甚至在初期还是下跌趋势，因此本轮暂时确实不是「放水牛」，资金暂时并没有体现出有增量，因此市场感觉资金不足的观点是正确的。目前BTC价格创新高，在我看来更像是「价值回归」的过程，而并没有市场Fomo的部分。
稳定币的变化情况通常反映着外部资金的流入和流出情况，同时因为稳定币的特殊属性「属于活跃的钱」，当稳定币一直增长时，意味着吸引了圈外资金，会产生比较明显的价格效应。
通过Defillama，我调取了2021年至今的数据，我们可以明显的看出：
当前圈内稳定币的金额只比上一轮BTC高点时多了大概100亿美金，离上一轮的高点1870亿美金还差距大概287亿美金。
当然，我们需要更加严谨，SEC在2024年1月11日通过了BTCETF，这被认为会为Crypto带来巨大的增量资金，因此我们需要考虑这部分未体现在稳定币上的增量，因为它们是真实的购买力
我统计了灰度基金GBTC的持仓情况和当前所有较大规模BTCETF的持仓总量情况，如下：
从整体持仓上，增量约为850991-655800 = 195191枚BTC，持仓价格按照50000-60000美金计算的话，增量资金约为98亿~ 117亿之间。
如果我们将ETF的增量购买力也用稳定币的形式来表述，那么可以看到当前Crypto内稳定币的数量依然未达到上轮牛市的巅峰，不过相差并不大。考虑到ETF通过仅仅4个月，从长期的视角考虑，我们确实可以保持一定程度的乐观。
Crypto市值一般情况下反映着整个行业的「资金热度」，即市场资金对于该行业的关注度和兴趣表现。
从下图可以看出：上一轮的高点是3.009 T，当前市值为2.439 T，占比81% ，虽然本轮牛市显然没有结束，但是从数据层面上看，市场还是很谨慎的。
我们需要深刻意识到：虽然我们可以对未来的「降息放水」和ETF增量资金有乐观的预期，但是当前场内资金确实不充裕！
在一个资金不那么充裕的市场，要用有限的钱去做更多的事情、去分配给不同的角色，这必然导致场内的博弈加剧，这也是我们可以看到的各种「变化」的内在原因。而在这种情景下，行业中各部分的发展状态和逻辑发生了变化，行业发展也将进入新格局。
虽然资金没有到达上一轮的高点，但是还算是接近，为什么很多币种的表现非常差，而且没有非常明显的普涨行情呢？
我尝试去分析了上一轮高点时的各币种市值（主要是前100）和这一轮币种市值占比的情况，得到数据如下：
（2021年11月14日快照数据）
（2024年5月19日快照数据）
按照当时对应的Crypto总市值数据，我们可以做出占比数据的对比图：
由上图我们可以看出：在这一轮，资金「聚焦头部」的倾向更加明显。
如果再仔细思考，我们还会发现：
①本轮新增了不少高市值低流通的币种，这些币种一方面分流了资金，另一方面增加了市值的泡沫程度；
②以前的「老币」在做市商的操作下不少依然保持着不低的市值；
在这样的情况下，哪有资金去创造普涨行情？！而又因为没有普涨效应，在博弈上，人们会偏向于保守从而选择更加稳妥的头部币种，进一步加剧其他币种缺乏资金的局面。
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