MVRVZ-Score 是链上判断比特币估值是否偏离其真实价值的经典指标。
它的原理是将比特币当前市值与实现市值（即所有币的持仓成本总和）进行比较，然后计算其标准差偏离程度。换句话说：Z-Score 越高，意味着多数人都处于浮盈状态，市场太赚钱，风险开始积累。
历史上，MVRVZ-Score 在每轮牛市顶部前都有极端飙升的表现：
2017 年顶部：逼近 10，是历史极值；
2021 年双顶：第一个顶部超过 7，随后市场崩盘；
而当前 (2025 年 Q4），Z-Score 正处于 2~4 区间，估值仍处于中性。
值得一提的是，MVRVRate 在 MVRV 的基础上增加了统计分析，衡量当前 MVRV 与其历史平均值之间的标准差。这种标准化有助于识别比特币交易所交易价格何时高于或低于公允价值。但如下图所示，每轮牛市顶峰的该值也都呈现出递减特点，甚至币价与峰值还出现了背离，这大大增加了利用该指标预判顶部的困难。
AltcoinSeasonIndex 追踪前 100 山寨币相对于比特币的表现，评估是否进入alt 季。
它的原理基于相对绩效：指数高于 75 表示山寨季启动，常在 BTC 顶部后出现，资金从 BTC 流向山寨。换句话说，高指数意味着 BTC 主导力减弱，市场分散风险积累。
历史上，每轮牛市顶部时都会以山寨季的狂欢冲顶作为结束信号：
2017 年顶部：超过 90，山寨季爆发；
2021 年双顶：超过 80，随后 BTC 回调；
而当前 (2025 年 Q4），指数处于 30~40 区间，山寨板块表现低迷。其实本轮 BTC 牛市以来，该指标最高都没有触及 60，这可能是因为流动性不足以及过多增发的新币造成的。
BitcoinLongTermHolderSupply(LTH) 追踪持有超过 155 天的比特币供应量，反映 HODLer 行为。
它的原理是观察供应变化：顶部时，LTH 往往抛售，实现盈利；底部时积累。换句话说，LTH 供应减少意味着聪明钱离场，风险高。
历史上，LTH 在每轮牛市顶部前也都有显著减少的表现：
2017 年顶部：抛售期长达一年，至顶部时达到抛售顶峰；
2021 年双顶：第一个顶部遵循了持续抛售达半年的走势，但第二个顶部的累积量创了历史新高；
而当前 (2025 年 Q4），缓慢抛售已有半年，但与 10 月份的顶部并不符合历史经验。
BitcoinShortTermHolderSupply(STH)追踪持有少于 155 天的比特币比例，评估新手投机。
它的原理捕捉新资金流入：高比例表示投机盛行，常预示顶部；低比例表示市场成熟。换句话说，高 STH 意味着新手太多，泡沫易破。
历史上，STH 在每轮牛市顶部前都有激增的表现：
2017 年顶部：近 8MBTC，投机峰值；
2021 年双顶：第一个顶部时近 6.5MBTC，第二个绝对顶部抛售未能达到峰值；
而当前，STH 在持续攀升逼近 5.5MBTC，但币价高点则是 10 月 6 日，已不像过去两轮牛市那样出现 STH 峰值与币价顶部时间很接近的情况了。
BitcoinNUPL 衡量网络整体未实现盈亏比率，评估市场情绪。
它的原理是：计算市值减去实现市值，再除以市值：高于 0.75 表示贪婪（顶部信号）；低于 0 表示恐惧（底部）。换句话说，高 NUPL 意味着人人浮盈，抛售风险高。
历史上，BitcoinNUPL 在每轮牛市顶部前都有极端高的表现：
2017 年顶部：超过 0.8，是历史极值；
2021 年双顶：超过 0.7，随后崩盘；
而当前 (2025 年 Q4），NUPL 在 2024 年 3 月初触及 0.64 的高位后持续震荡，现已跌至 0.34。
从以上指标来看，目前比特币市场走势与过往牛市顶部的极端表现并不高度符合。历史顶部往往伴随多指标同时过热，如高 Z-Score、高 PuellMultiple 和 NUPL 进入贪婪区，伴随 LTH 抛售和 STH 激增，但如今这些指标的表现却十分温和。
这并非说明当前比特币价格尚未见顶，这些指标均是以空间作为判断依据的，而下面这张以 3 年时间周期来预判币价顶部的示意图，似乎说明比特币已经见顶。
当然，我们在分析上述指标时也发现，这些基于币价线性走势预测的工具，其实在预判顶部区域时已经出现了衰退的信号，呈现了边际递减的特点。比如 MVRV 在 2017 年、2021 年、2025 年牛市顶部的峰值分别为 10、7、3，我们显然已经无法期盼本轮牛市出现 MVRV 触及 7 的情形，也不太容易从 MVRV 上面预判对应本来牛市顶部的可靠数值。
换言之，这些指标虽然表明市场处于中性或温和区间，但并非确认了牛市还在或者熊市已来，而是说明经历了目前比特币市场的增长变得更为渐进而非爆发式，这可能要归因于：
总而言之，无论 10 月 6 日的现阶段高点是否为本轮牛市顶部，我们都需要承认的是，比特币价格波动可能已突破过往历史框架和经验，它似乎正从周期性资产向主流储备发生结构性转型。需要提醒的是，对投资者而言，这些指标可能需调整阈值或相互结合使用，才能更好地用于投资决策。
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