图8 ：资金费率表明山寨币的投机程度处于中等水平
相比之下，山寨币的永续期货未平仓合约(OI)已达到相对较高的水平。在12月9日发生重大清算事件之前，三大永续期货交易所的山寨币未平仓合约已达到近540亿美元（图表9）。这表明整个大盘投机交易者持仓量相对较高。在大规模清算后，山寨币未平仓合约下跌了约100亿美元，但仍处于高位。投机交易者多头仓位较高可能与市场周期的后期阶段一致，因此继续监测这一指标可能很重要。
图9 ：近期清算前山寨币持仓量较高
自2009年比特币诞生以来，加密货币市场已经取得了长足的进步，当前加密牛市的许多特点与过去不同。最重要的是，美国市场对现货比特币和以太坊ETF的批准带来了367亿美元的净资本流入，并帮助将加密资产纳入更广阔的传统投资组合。此外，我们认为，最近的美国大选可能会给市场带来更多的监管清晰度，并有助于确保加密资产在全球最大经济体中的永久地位。与过去相比，这是一个重大变化，此前观察人士一再质疑加密资产类别的长期前景。出于这些原因，比特币和其他加密资产的估值可能不会遵循早期的历史规律。
与此同时，比特币和许多其他加密资产可以被视为数字商品，与其他商品一样，可能会表现出一定程度的价格动能。因此，对链上指标以及山寨币数据的评估可能对投资者做出风险管理决策有帮助。GrayscaleResearch认为，当前的指标组总体来看，加密市场正处于牛市的中期阶：MVRV比率等指标远高于周期低点，但尚未达到标志着先前市场顶部的水平。只要基本面（如应用采用和宏观市场条件）可靠，我们认为加密牛市会持续到2025年及以后。
加密货币市场，尤其是比特币，展现出显著的四年周期特性。灰度研究的数据显示，每个周期都包括价格的大幅波动，先是暴涨，然后进入急剧回调的阶段。研究发现，比特币的价格往往呈现统计动量特征：上涨时容易持续上涨，价格下跌时也常常会连跌。根据历史走势，比特币的价格波动虽然受到不同的驱动因素影响，但整体上围绕一个上升趋势波动。
然而，随着比特币逐步成熟，受到更多传统投资者的青睐，且减半事件的影响逐步减弱，价格周期的规律性可能会发生变化。尽管如此，从目前的市场状况来看，灰度研究认为加密货币市场仍然处于一个明显的中期牛市阶段。
分析加密货币周期的另一个有效工具是价格动量指标。比特币在历史周期中表现出了强劲的上涨势头，尤其是在周期的前期阶段。图表数据显示，比特币在前几个周期的上涨阶段，价格往往从低点大幅上涨，达到周期性顶部。
例如，2015年到2017年，比特币的价格上涨超过100倍，而2021年11月前的周期涨幅达20倍。尽管当前周期的涨幅约为6倍，较之过去四个周期，涨幅虽然较小，但也不容忽视。尤其是从时间长度和涨幅来看，本轮牛市可能会进一步延伸，至少到2025年及以后。
MVRV（市场市值与实现价值比率）是一个常见的衡量市场周期进展的重要指标。MVRV比率越高，意味着市场的超买程度越严重。历史数据显示，当MVRV比率达到4时，价格往往接近周期顶部。
目前，比特币的MVRV比率约为2.6，低于历史高点，但仍有进一步上涨的空间。这表明当前市场仍处于增长阶段，价格在接下来的一段时间内可能会继续上涨。尽管MVRV的峰值在不断下降，但这一指标仍然是投资者判断市场顶部的有效工具。
另一个重要的市场指标是HODLWaves，也就是比特币的链上转移量。该指标反映了新资金的流入情况，尤其是那些从长期持币者手中购入比特币的新资金。历史上，随着价格上涨，市场中至少60%的流通供应会发生转移。
目前，这一比例为54%，略低于历史高点，但仍表明市场中的资金流动性较高。如果这一比例进一步攀升，可能会预示着比特币价格接近周期性顶峰。因此，投资者应关注这一指标的变化，以便做出更明智的投资决策。
比特币矿工的行为常常是市场周期中的一个重要信号。矿工市值与矿工通过区块奖励和交易费所得比特币累计价值的比率（MCTC）是衡量矿工在周期中的行为的重要指标。当这一比率超过10时，往往意味着矿工开始获利了结，市场价格趋于见顶。
当前，这一指标约为6，仍低于历史的最高水平，表明市场尚未进入周期顶峰。因此，在未来的一段时间内，矿工行为可能会成为判断市场是否接近顶点的一个重要参考。
除了比特币自身的指标外，分析比特币在整个加密货币市场中的主导地位也具有重要意义。历史上，比特币的主导地位在牛市的第二年达到顶峰，随后逐渐回落。目前，比特币的主导地位正在下降，这与市场周期的演变高度一致。
此外，山寨币市场也提供了重要的信号。特别是当山寨币的资金费率显著为正时，说明市场存在较强的杠杆需求和投机情绪，这也是市场接近顶点的一个潜在信号。尽管近期的市场回调导致资金费率出现下降，但整体上，山寨币的资金费率依然保持在较高水平，表明市场仍具备投机性需求。
在加密货币市场，未平仓合约量（OI）是衡量市场投机性的重要指标。根据数据显示，近期山寨币的未平仓合约量显著上升，特别是在大规模清算之前，未平仓合约量曾接近540亿美元，这表明市场中的多头投机性持仓较高。
尽管经过清算后未平仓合约量有所下降，但仍保持在较高水平。这表明，市场的投机情绪仍然存在，投资者应继续监测这一指标，以判断市场是否已经进入周期后期。
通过对多个关键指标的分析，我们可以清晰地看到当前加密货币市场的状态。从MVRV比率到矿工行为，再到比特币与山寨币市场的动态，这些指标表明，尽管市场已经有所回调，但依旧处于一个稳步上涨的中期阶段。
考虑到当前市场的基础面依然稳固，且宏观经济环境逐渐向好，加密货币牛市仍有望延续至2025年及以后。对于投资者而言，密切关注这些指标的变化，不仅能帮助更好地理解市场周期，也有助于作出更加精准的风险管理和投资决策。
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