我们认为，再质押的出现使投资者能够更好地控制其风险和回报状况，从而提高ETH作为DeFi中抵押品的实用性和效率。
注意：上图顶部显示的每个缩写都指不同ETH流动性质押代币所属的协议，如下所示：Steth(Lido)、rETH(Rocketpool)、sfrxETH(Frax)、cbETH(Coinbase)、ankrETH(Ankr)、LsETH(LiquidCollective)、oETH(OriginProtocol)、mETH(Mantle)、SwETH(Swell)、wBETH(Binance)。资料来源：截至2024年8月15日的TheBlock。仅供参考，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。
EigenLayer的成功表明，用户和机构对以更复杂的方式利用其持有的ETH有着浓厚的兴趣。通过引入新的用例，EigenLayer允许参与者保留其持有的ETH，同时产生额外的收益。随着它们从EigenLayer的推出中脱颖而出就像stETH从原生质押中脱颖而出一样流动的再质押代币很可能在各种平台上充当抵押品。
无论是在流动性池、借贷平台、结构化产品还是加密支持的稳定币中，各种形式的收益型ETH都有可能成为DeFi中领先应用程序和产品的首选可编程抵押品无论部署在以太坊1层还是目前可用的任何2层上。
到目前为止，我们在本文中将质押ETH在某些方面描述为类似主权债券的资产，并将ETH及其流动性质押衍生品描述为DeFi中的优质流动性抵押品，支持许多广泛使用的应用程序。在本文的这一部分，我们重点介绍ETH质押收益率的另一个独特特征：它对加密经济中投资的影响，我们的研究表明，这种影响可与国债和联邦基金利率在传统经济中的作用相媲美。
如今，质押收益率影响着数字资产领域的公共和私人投资，就像优质流动性资产(HQLA)在传统金融中的作用一样。首先，ETH收益率似乎对竞争的Layer1智能合约的原生收益率施加了巨大压力，迫使其他区块链为验证者提供更高的奖励以表彰他们的安全性和长期承诺，如下所示。如果投资回报率不太可能更高，投资者/验证者为什么要持有和质押风险更高、波动性更大的资产？重要的是，与ETH不同，其他资产的收益率往往会稀释现金流。换句话说，如果投资者持有且不质押任何其他Layer1代币，网络通胀会稀释它。
来源：ARKInvestmentManagementLLC，2024年，基于TheStakingExplorer截至2024年8月15日的数据。（https://www.stakingrewards.net）仅供参考，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。
ETH的质押收益率也提高了持有和借入稳定币的机会成本。随着其原生收益率上升并成为基准，ETH的活跃度、MEV费用和整体需求使多个DeFi协议面临压力。MakerDAO、Aave和Compound就是其中三种协议。
MakerDAO是一种协议，用于管理DAI稳定币的发行和管理。DAI是通过抵押债务头寸(CDP)发行的，因为用户锁定ETH或其他白名单资产等抵押品来铸造DAI。MakerDAO协议的核心功能之一是DAI储蓄率(DSR)，它允许DAI持有者通过将他们的DAI锁定在特殊的智能合约中来赚取利息。在DAI面临巨大抛售压力和流通供应量减少之后，MakerDAO治理决定将DSR利率从5%提高到15%。
在Aave或Compound等由供需决定条件的货币市场中，供应/借出稳定币的回报率大幅提高。法币支持稳定币的供应APY范围从5%到15%以上，具体取决于市场情况。该利率反映了投资者愿意借入稳定币，同时提供ETH或stETH作为抵押品，而无需出售。
另外，像EthenaLabs这样的协议（它提供一种稳定币，以现货stETH头寸和永续期货空头头寸之间的现货套利交易作为抵押）吸引了许多stETH持有者。为什么？Ethena的稳定币提供的收益率明显高于DeFi替代品，更不用说ETH的普通质押收益率了。
ETH质押的收益也会影响收益耕作机会。希望推出新产品或新功能并吸引ETH计价资本进入其资金池的团队必须使其激励措施与现行市场条件保持一致。对于许多团队和协议而言，更高的质押收益通常意味着更高的用户获取成本，因为潜在投资者和流动性提供者更有可能质押ETH以获得更稳定的回报，而不是与新的或不太成熟的收益耕作机会相关的更高风险回报。
将资金分配给早期数字资产的投资者都在问同样的问题：在风险和流动性调整的基础上，这个项目是否会比质押ETH提供更好的投资回报？我们可以用一个假设的例子来探讨这个问题。一只典型的投资期限为7年（科技初创公司的平均收获期）的封闭式基金在复利后需要表现得比ETH好到什么程度才能实现收支平衡？如果ETH收益率在7年复利后为4%，那么即使不考虑价格升值，封闭式基金的表现也必须比ETH好31%以上。换句话说，数字资产领域的早期投资者经常会考虑这一点：在风险和流动性调整的基础上，他们正在评估的项目是否能比在投资期内简单地持有和质押ETH提供更高的回报？例如，考虑一只典型的7年期基金，通常称为收获期，在此期间，投资预计会成熟并提供流动性。如果将同样的资金投入ETH并进行质押，平均质押收益率为4%，则该项目的表现至少需要比ETH高出31%，才能弥补复合收益率效应。在私募轮超额认购、估值吸引力下降、归属条件不利的牛市中，来自质押ETH的竞争将变得更加激烈。
现货比特币ETF之所以取得成功，或许是因为相对于其他价值存储手段（尤其是法币）而言，比特币具有升值潜力且稳定性较高。货币当局的人为决策（有时是武断且不一致的）在法币长期贬值中发挥了重要作用。相反，比特币是基于规则的，其供应量经过数学计量，最高为2100万枚。因此，比特币正在成为法币的有力替代品，是一种类似于数字黄金的数字资产类别。
作为一种较年轻的资产，ETH多年来经历了多次货币和技术升级。此外，其图灵完备性和收益率现金流使其难以在传统资产类别界限内进行描述、定义和框架。
RobertGreer在论文一个资产到底是什么类别的资产（WhatisanAssetClass,Anyway）中将资产分为三类：
资本资产：具有生产性并以现金流形式为持有人增加价值的资产，例如股票、债券或房地产。
消耗性资产：可以消耗或转化为其他资产或商品的资产，如商品。
价值储存：不能被消耗或转化为其他资产或商品但能在很长一段时间内保持价值的资产。
来源：Greer1997。仅供参考，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。
在本文中，我们说明了ETH收益率与债券类工具（尤其是主权债券）收益率之间的相似之处。我们已经证明，ETH质押收益率是数字资产领域智能合约活动和经济周期的衡量标准，就像传统金融中的联邦基金利率一样。此外，与任何其他1层资产一样，ETH是一种可消耗资产，用于以太坊网络中支付要纳入账本的交易。该过程涉及交换资产以支付验证者存储和计算数据的费用。我们还强调了质押ETH在DeFi中作为高质量流动性资产的能力，它就像原始抵押品一样，为最受欢迎的应用程序和稳定币（如DAI和USDe）提供支持。
那么，对ETH进行分类和定义作为资产的最佳方法是什么？
虽然Bankless团队认为ETH是一种三相资产，根据RobertGreer的分类，ETH同时体现了三种不同资产类别的特征，但我们相信比特币已经并将继续成为一种非常可靠的价值存储手段。话虽如此，我们也相信ETH正在为一种新的混合资产铺平道路。虽然ETH在智能合约经济中表现出价值存储属性，但ETH与任何其他数字资产的区别在于，它是一种可编程且能产生现金流的资产，可用作金融应用中的优质抵押品。
ETH和质押ETH流动性极高，在许多交易所广泛交易。它们的流动性确保它们可以轻松清算并转换为其他资产和/或用于各种DeFi协议。虽然ETH比政府债券或房地产波动性更大，但它是世界上最成熟、最有价值和最广泛的加密货币之一。随着现货ETHETF的推出，ETH的接受度可能会提高，其波动性可能会降低。
目前，ETH及其流动性质押衍生品已在各种DeFi协议中被用作抵押品，不仅可用于担保贷款，还可用于参与流动性池、产生收益和发行稳定币。尽管ETH可能不适合归入单一资产类别，但其多面属性凸显了其独特资产的魅力，对于那些希望参与快速增长的全球智能合约经济的人来说极具吸引力。
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