1. Crypto的商业模式
最近有许多对于以太坊和L2价值积累的批评，以太坊和L2日新月异的探索式发展，为其价值评估带来了难题。本文尝试给出一些思考方向。在聊如何具体看待以太坊和L2的商业模式之前，我们先来看一下整个Crypto存在的商业模式。
1.1企业类
核心：控制+垄断（许可）、价格歧视带来利润
这一类模式的重点在于，通过对服务和协议的高度掌控，达到提高收入的目标，与传统公司经营准则无异。这里去中心化是高度可舍弃的，只需要做到让用户接受的程度即可。本质作为盈利导向的公司，需要确保高效运行，就不应发生控制权外交的情况。
对于此类项目，竞争的是商业模式即价格歧视能力，是满足用户需求的反应快速程度，是带来用户增长的能力，Token主要是获客和资产化的手段。
以SolanaFoundation为例，其对生态高度的掌控，可以说甚至拥有关机权的程度。Solana自称为GlobalOnchainNasdaq,一直非常强调基本面，尤其是商业模式和利润，构成了这个故事的核心价值。Solana的收入较多来自于MEV收入，即垄断区块空间后产生的价格歧视，SOL资产本身则是集中持有的资产化工具。
核心：无许可参与（资产发行、经商）、开放且相对固定的收费标准
这一类的重点在于，创造的是开放、几乎不会更改的协议标准，背后有DAO、基金会的治理但插手较小，更多让协议自治运行。协议的使用是Permissionless的，盈利模式是开放且难以更改的，谁都可以来使用协议创建市场、资产以获得自己的业务或利润。协议往往都会又一个自治程度的评估，即去中心化程度有个范围，最低是团队掌握协议更新权，并受市场监督；最甚者销毁掉自己的更新权，将产品交由市场处置，中间有着不同程度的或硬性或软性的去中心化治理差异。代币在这里更多充当着分红和治理作用。
对于此类项目，考验的是产品运转的可持续性，需求的可持续性，入场时间带来的网络效应，往往找到PMF的先行者有显著的竞争优势。
1.3资产类
核心：关注资产本身的价值
包括BTC，Memecoin、去中心化算法稳定币等。资产本身基于其特性得到共识，资产的赋能基于此持续完成。资产本身的属性又包括三个方面，一是由于在特定场景下最早采用带来的共识和网络效应，如BTC作为价值存储，USDT作为支付媒介，ETH做资产发行；二是资产机制属性，包括稀有度、通缩机制、价格锚定等；三是由于本身象征意义带来的广泛接受度和传播度，如广泛理解的BTC作为数字黄金、ETH可编程信用货币，Memecoin的文化效应等。
对于此类项目，考验的是共识的强大，资产的采用和延续能力。
在Crypto世界中，不同的项目、资产都对应了上述商业模式或模式的组合，我们也可以尝试用这样的视角对目前的以太坊和L2做一个评估。
2.1L2目前的定位
L2最初的定位是以太坊的Scaling，规模化承载以太坊的交易。这样的目的实际上已经被一定程度上实现了。从分流以太坊交易和带来增量的角度来看，是比较成功的。目前，L2已经成为以太坊生态中重要的一部分，交易笔数占总量的85%，交易量占31%，成为以太坊基本面的重要组成部分。
Source:DuneAnalytic
活跃地址数量在以太坊的3-4倍
Source:DuneAnalytic
由于L2交易成本便宜，实际的对于以太坊整体交易数据的提高会虚高一些，但仍然能看到L2采用带来的影响。
然而，L2并未在如此交易下，为以太坊带来收入同比例的提高。L2带来的收入主要分为两个方面，第一个是DA费用，在EIP4844前是交易的数据费，在EIP4844后是Blob的费用。第二个是MEV，除了目前BasedRollup，L2已经将这块收入完全吞入自己的囊中，并且短期来看，回馈以太坊的预期较低。这也实际上让以太坊目前进入通胀，超声波货币的概念逐渐式微。
Source:DuneAnalytic
这里解释一下为什么DA费用无法成为L2向L1的收入贡献。
DA只有到饱和状态，才会产生优先费用，即垄断定价能力
DA在不饱和状态下是大宗商品，长期看来，用户可以对冲、寻找平替
DA的需求增长速度和供给增长速度不成比例。L2存在大量比例的机器人交易，这些交易并不像真实用户交易一样存在必要性。如果DA费用带来的C端成本太高，这部分交易自然会放缓。因此所谓的交易数量再提高数倍Blob会饱和并不是合理的论断。
从本质上来说，扩容本身就和DA收费相悖，在持续扩容的追求下，赚钱不应从交易的拥挤程度来设计，以太坊L2的架构也天生参照了这一点。此前被视为ETH的Beta资产，在叙事上仍是的，L2仍自冠自己以太坊L2的称号。在基本面上已经越走越远。未来，L2的收入，不再意味着以太坊的收入。两者应该有各自的估值体系。
2.2 不同的L2是什么样的商业模式？
2.2.1 UniversalL2
UniversalL2，指通用型的L2，更追求自身成为一个应用生态。早期的UniversalRollup很多都走向了联盟形式，目前的表现较好的UniversalRollup大多是在利益分配的机制上有所创新，以更好的激励开发者创新和留存，用户的积极参与。L2的趋势是逐渐不再过于依赖以太坊，通过一些模块化的方案最大化自己的可定制程度。
UniversalL2的管理方式，是由各个团队为核心向外拓展，UniversalL2面临的竞争，是直接来自于外部L1的竞争，UniversalL2的收入获取，是在其利益分配机制下，几乎100%的收入囊中。
这样的定位更符合我们所述的企业模式，适合通过类似AltL1的方式进行估值，这意味着其价值是对其生态，基本面尤其是收入的评估。相较于AltL1，其优势在于可以充足利用以太坊的社区和生态，以及ETH的流动性。劣势在于Token资产化能力较为欠缺，获客能力对比AltL1略显不足。
2.2.2 联盟L2
联盟L2和以太坊类似，都有自己的一层和二层（L2/L3），联盟和以太坊的区别在于，联盟内发L2/L3是需要许可的，这保证了联盟L2的商业模式。
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