除了个别事件外，比特币与流动性相关性减弱的另一个显著模式是，这种情况往往与比特币价格达到极端估值并随后急剧下跌的时期相吻合。这一点在2013年、2017年和2021年的牛市峰值中尤为明显，在这些时段，比特币的流动性相关性因价格从高位显著回落而发生脱节。
虽然流动性主要影响需求，但了解供应方的分布模式同样有助于识别比特币可能与全球流动性长期相关性偏离的时期。主要的可供出售来源是老持有者在比特币价格上涨时的获利离场。此外，市场上还会有来自区块奖励的新发行，但这一部分相对较少，并且随着每次减半事件的发生而持续减少。在牛市期间，老持有者往往会减持并将其出售给新买家，直到新的需求达到饱和。在这一饱和点，牛市的峰值通常会出现。
评估这一行为的关键指标是比特币一年及以上的HODL波动图（HODLWave），该指标测量持有时间至少为一年的长期投资者所持比特币占总流通供应的百分比。简单来说，它反映了在任何给定时刻，长期投资者所持有的可用供应的比例。
历史上，该指标在牛市期间通常会下降，因为长期持有者会选择卖出；而在熊市期间则会上升，因为他们会进行积累。下图强调了这一行为，红圈标记了周期峰值，绿圈则表示底部。
这说明了长期持有者在比特币周期中的行为。长期持有者在比特币被视为高估时倾向于获利离场，而在比特币被认为低估时则倾向于进行积累。
问题变成了如何判断比特币是否被低估或高估，以便更好地预测供应何时会涌入或被抽离市场？
尽管数据集仍相对较小，但市场价值与实现价值Z分数（MVRVZ-score）已被证明是识别比特币是否达到极端估值水平的有效工具。MVRVZ-score由以下三个组成部分构成：
1）市场价值当前市场市值，通过将比特币的价格乘以流通中的总币数计算得出。
2）实现价值每个比特币或未花费交易输出（UTXO）最后一次在链上交易的平均价格，乘以总流通供应，基本上是比特币持有者的链上成本基础。
3）Z-分数该分数衡量市场价值与实现价值之间的偏离程度，以标准差表示，并突出显示极端高估或低估的时期。
当MVRVZ-score较高时，意味着市场价格与实现价格之间存在较大差距，许多持有者享有未实现的利润。虽然从直观上看这是个好现象，但这也可能是比特币被高估或超买的信号这意味着长期持有者可能会开始分发其比特币并获利。
相反，当MVRVZ-score较低时，市场价格接近或低于实现价格，这表明比特币被低估或超卖这是投资者开始积累的良机。
将MVRVZ-score与比特币与全球流动性之间的12个月滚动相关性叠加时，可以开始识别出一个明显的模式。当MVRVZ-score从历史高位急剧下降时，12个月的滚动相关性似乎也会随之下降。下方的红色矩形突出了这些时期。
这一现象表明，当比特币价格达到极高的估值水平并开始调整时，其与全球流动性之间的相关性可能会减弱。这种减弱的相关性反映了供给侧动态的影响，以及市场情绪对价格行为的主导作用。在这些时期，长期持有者通常选择获利卖出，而短期交易者可能对价格波动反应过度，从而导致比特币价格的短期走势与全球流动性条件的变化之间脱节。
这一分析为投资者提供了重要的见解，帮助他们识别比特币与流动性之间关系的潜在转变，以及在高估值水平下可能出现的市场调整。
这表明，当比特币的MVRVZ-score从高位下滑并且与流动性的相关性减弱时，内部市场动态（如获利了结和恐慌性抛售）可能会对比特币价格产生更大的影响，而不是全球流动性条件。在极端估值水平下，比特币的价格走势往往更受市场情绪和供给侧动态的驱动，而非全球流动性趋势。
对于交易者和投资者而言，这一见解非常重要，因为它帮助识别那些比特币与其长期流动性相关性偏离的罕见时刻。例如，假设一位交易者坚信美元将贬值，且全球流动性将在未来一年内上升。根据这一分析，比特币将是表达这一观点的最佳工具，因为它在市场中充当了最纯粹的流动性晴雨表。
然而，这些发现表明，交易者在下单前应首先评估比特币的MVRVZ-score或其他类似的估值指标。如果比特币的MVRVZ-score显示出极端高估，尽管流动性环境积极，交易者仍应保持谨慎，因为内部市场动态可能会压倒流动性条件并引发价格修正。
通过同时监测比特币与全球流动性的长期相关性及其MVRVZ-score，投资者和交易者能够更好地预测比特币的价格如何响应流动性条件的变化。这种方法使市场参与者能够做出更明智的决策，并可能提高在投资或交易比特币时成功的机会。
比特币与全球流动性之间的强相关性使其成为投资者和交易者的重要宏观经济晴雨表。这种相关性不仅强，还在与其他资产类别相比时表现出高度的方向一致性。可以将比特币视为一面镜子，反映全球货币创造的速度以及美元的相对强度。而且与股票、黄金或债券等传统资产不同的是，比特币与流动性的相关性保持相对纯粹。
然而，比特币的相关性并不完美。研究发现，比特币在较短时间框架内的相关性强度会下降，这强调了识别比特币与流动性之间可能破裂的相关性时刻的重要性。内部市场动态，如特有冲击或极端估值水平，可能导致比特币暂时脱离全球流动性条件。这些时刻对投资者至关重要，因为它们通常标志着价格修正或积累阶段。
将全球流动性分析与链上指标（如MVRVZ-score）相结合，有助于更好地理解比特币的价格周期，并帮助识别价格更可能受到市场情绪而非广泛流动性趋势驱动的时机。
迈克尔塞勒曾大放厥词说：你的所有模型都被摧毁了。比特币代表了货币本身的范式转变。因此，没有任何统计模型能够完美捕捉比特币现象的复杂性，但某些模型可以作为决策指导的有用工具，尽管它们并不完美。正如古老的谚语所说：世事无绝对，有些模型还是有用的。
自全球金融危机（2007年-2008年）以来，各国央行通过非常规政策扭曲了金融市场，使流动性成为资产价格的主要驱动因素。因此，理解全球流动性的变化对任何希望在当今市场中取得成功的投资者至关重要。在过去，宏观分析师卢克格罗门将比特币描述为最后一台正常工作的烟雾警报，因为它能够发出流动性条件变化的信号，这一分析也得到了支持。
当比特币的警报响起时，投资者应谨慎倾听，以便有效管理风险并适当地定位自己，抓住未来市场的机会。
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