说白了，由于之前Aave的安全模块在坏账处理效率等方面屡屡出现问题，譬如此前CRV猎杀战中产生的270万枚CRV的金库坏账会导致临时增发AAVEToken进行拍卖，以覆盖债务亏空。
因此新安全模块最大的改变就是升级为「质押模块」，从供应端堵住了这个增发的口子；同时因为将用协议收入从二级市场购买AAVE资产并将其分配给生态系统储备，这也就在二级市场为AAVE找到了一个长期的需求方，双管齐下，从供需两个维度提升了AAVE的升值潜力。
7月29日，Compound经历了一场激烈的投票较量，最终以682191票对633636票的微妙优势通过了第289号提案，决定将Compound协议储备资金的5%（价值约2400万美元的499,000枚COMPToken）分配给「GoldenBoys」收益协议，用于在接下来的一年时间里产生收益。
乍一听起来，这似乎是个相当不错的决策，毕竟这等于为COMP这个原本纯粹的治理Token赋予了全新的收益属性。然而当我们深入探究「GoldenBoys」的背后，就会发现其中的端倪其背后的主导者正是曾经成功通过类似治理攻击手段控制Balancer的巨鲸Humpy。
关于Humpy此前的成功历史就不多做赘述，但本质上讲，此次Humpy再度囤积大量Token，进而利用投票权将2400万美元从Compound金库中直接存入他所控制的goldCOMP金库，从流程上来看或许是合法的操作，但不可否认的是，这种行为对于去中心化治理所造成的伤害是毋庸置疑的。
不过Compound也在昨天发布提案，提出「提案守护者」的概念，旨在通过多签机制防止恶意投票守护者最初将由CompoundDAO社区成员的4/8多重签名组成，可以在协议面临治理风险时否决已通过多数票并等待执行的提案。
除此之外，Uniswap与Curve则相对显得动作迟缓，其中Curve前不久再度遭遇了创始人的大额Token清算危机，而且一直以来如同悬在头顶的达摩克利斯之剑一般的1.4亿美元的CRV堰塞湖，在这次危机中也终于被引爆，引发了市场的巨大震动和不安。
其实绝大部分DeFi项目在2020年的繁荣和2021年开始遇到的困局，从一开始就注定了丰厚的流动性激励是不可持续的。也正因如此，当下的DeFi蓝筹们的新产品方向或Token赋能的尝试，正是从不同渠道入手，开展自我救赎的一个缩影。
值得注意的是，虽然近期市场巨震，导致DeFi领域出现了大规模清算以太坊DeFi协议在8月5日当天创下年内清算记录，清算金额超过3.5亿美元，但却并未出现恐慌性的踩踏事件，也从侧面说明DeFi自身的抗压性在不断增强，整体呈现出一种调整与探索并存的趋势。
不管怎样，作为加密市场的流动性基石和创新温床，在泡沫出清之后，那些没有死且持续创新的价值DeFi项目有望脱颖而出，重新吸引资金和用户的关注，孕育出全新的叙事，迎来属于自己的突围。
从2020年起，Defi正式成为了山寨币集群中的一个类别。在2021年的上半年，加密市值Top100排行榜中最多的就是Defi项目，当时的类别多到眼花缭乱，誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。
在那一年，Defi才是公链的基础设施，DEX、借贷、稳定币、衍生品，是新公链上线后起手必做的4件套。
然而，随着同质化项目的超发，大量的黑客攻击（监守自盗），依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的TVL迅速坍塌，螺旋升天的代币价格螺旋归零。
进入本轮牛市周期，大部分存活至今的Defi项目价格表现也不尽如人意，对Defi领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样，投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事，Defi并不属于此类。
但也正是如此，从泡沫中走出来的Defi项目，开始显得比其他山寨币项目更有吸引力了，具体来说：
DEX和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费（利息）、Staking服务收取质押服务费，盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的，基本度过了用户补贴阶段，部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。
加密项目利润排名，来源：Tokenterminal
根据Tokentermial的统计数据，2024年截止目前利润最高的前20大协议中，12个是Defi项目，分类来说是：
这些项目的护城河多种多样，有些来源于服务的多边或双边网络效应，有些来自于用户习惯和品牌，有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看，Defi的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性：市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。
至于具体Defi项目的护城河，我们将在第三小节的项目部分详述。
上一小节我们提到，本轮山寨币估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放，以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。
而头部的Defi项目由于上线时间早，大部分都已经度过了代币排放的高峰期，机构的代币也基本释放完毕，未来抛压极低。比如Aave目前的代币流通比率为91%，Lido代币流通比率为89%，Uniswap代币流通比率为75.3%，MakerDAO流通比率为95%，Convex的流通比率为81.9%。
这一方面说明未来抛压小，也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权，基本只能从市场上购买代币。
相对于Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup服务等新概念，Defi本轮牛市的关注度一直非常稀薄，价格表现平平，但另一方面各个头部Defi的核心业务数据，比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长，形成了价格和业务的背离，具体体现为部分头部Defi的估值水平已经来到了历史最低位。
以借贷协议Aave为例，在其季度收入（指净收入，非整体协议收费）已经超越上轮周期的高点，创出历史新高的同时，其PS（流通市值/年化收入）却创出了历史新低，目前仅为17.4倍。
数据来源：Tokenterminal
FIT21，即《21世纪金融创新和技术法案》（FinancialInnovationandTechnologyforthe21stCenturyAct），该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架，加强消费者保护，并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于23年5月提出，于今年5月22日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则，法案正式通过后，无论是创业还是传统金融下场对Defi项目进行投资，都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度（推动ETF上市、在以太坊上发行国债资产），Defi大概率是他们未来几年重点的布局领域，传统金融巨鳄的下场，并购可能是最便利的选项之一，而任何相关的迹象，哪怕是仅仅并购的意向，都将引发Defi龙头项目的价值重估。
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