在加密货币领域和其他资产类别中，产生可持续的回报和收益是许多市场参与者的重要动机。历史表现以及坚信这种良好状态会持续的信念，是许多投资者在涨跌波动中仍坚持投资股票和债券等传统资产类别的关键原因。
然而，加密货币市场中的市场参与者在最近数月面临重重挑战。除了上一节提到的市场事件之外，我们认为还有高估值代币盛行以及大量代币解锁带来的抛售压力。在当前市场环境下，想要赚取收益越来越难。我们从几位市场参与者的角度来看待这种情况：
散户：由于整体市场和山寨币遭受重创，年初至今新推出的项目大多呈下跌趋势。
机构投资者（一级市场）：大部分风险投资基金可能仍有账面收益，但交易活动已然减少。即将归属的代币估值较低，因而降低了盈利能力。
项目团队：由于团队的部分薪酬通常以项目原生代币支付，较低的估值会导致团队的整体薪酬也随之降低。未进行代币生成活动(TGE)的团队，可能会在等待市场好转的过程中保持更长时间的私有状态。总体而言，代币估值较低会削弱财务实力，可能会挫伤人才从事加密货币建设的积极性。
做市商(MM)：做市商在为新上架的代币提供流动性方面发挥着重要作用。在盘整或熊市中，由于交易量较低，新推出的代币可能不会大幅上涨，做市商的盈利能力面临更多挑战。
监管机构：明确的法规为大规模应用奠定基础。Circle宣布其已成为全球首家符合欧盟《加密资产市场监管法案》(MiCA)监管框架的稳定币发行方，此举无疑是一大积极进展。USDC作为受监管的热门稳定币，将在促进加密货币资产的信任和采用方面发挥重要作用。
随着时间的推移，由于投资组合总值停滞或下跌，市场参与者会退出市场或减少交易活动。在过去数月中，我们观察到这种现象不断发生，自3月份见顶以来交易量一直在下降。
图6 ：在3月份达到年内价格峰值后，交易量有所下降
资料来源：TheBlock。数据截至2024年7月17日。
如前所述，我们认为艰难的市场环境源于结构性挑战。在币安此前的报告《低流通量、高FDV代币盛行及原因分析》中，我们强调了与低流通供应量和高估值代币盛行相关的问题。普遍的看法是，在代币生成活动(TGE)之后，这种市场结构不会给整体市场带来可持续的上涨空间。当我们将这些新代币与过去几年推出的代币进行对比时，这一点尤为明显： 2024年推出代币的市值(MC)与完全稀释市值(FDV)之比为近年来最低，这表明未来将有大量代币会被解锁。
图7 ： 2024年推出代币的MC/FDV最低，且差距相当大
资料来源：Twitter(@thedefivillain)。数据截至2024年6月3日。
值得注意的是，据估计，自2024年至2030年，将有价值约1, 550亿美元的代币被解锁。如果买方需求和资本流动没有相应增加，大量代币涌入市场会带来抛售压力。
要点：
估值高且初始流通供应量低的代币盛行，这对长期可持续收益构成了结构性挑战。
继币安发布上一份报告后，我们观察到人们对这一现象的认知有所提升，讨论也有所增加，这促使更多投资者自行研究代币经济学，避免任何会引发损失的风险。
为了进一步营造健康、可持续的市场环境，币安还致力于支持中小市值的优质项目。
过去一年，区块链和加密货币领域取得了重大技术进展，其中一些会产生积极的长期影响（如扩展解决方案），而另一些则能解决即时需求（如提升用户体验）。这些举措对于更容易地吸引更多用户进入加密货币领域至关重要。
使链上交易更加顺畅（例如，Solana区块链链接和基于意图的架构）的功能、简化流程的工具（例如，账户抽象和交易机器人）以及能够吸引广泛用户群的DApp（一些去中心化社交DApp已取得一定成功）等以用户为中心的开发，是简化用户体验并降低非加密货币原住民进入门槛的一些示例。
诚然，我们在吸引下一批十亿用户方面仍有很长的路要走。目前，资本仍显著流入基础架构项目，这些项目对生态系统至关重要，构成最根本的基石。然而，许多基础架构项目往往是面向开发人员的平台（例如，区块链），而DApp是面向消费者的用户交互和关注的前端。Layer1和Layer2的数量激增导致流动性分散，可能在吸引关注方面并无帮助。
图8 ：基础设施项目从私募市场获得异常大量的资金
资料来源：TheBlock。数据截至2024年7月17日。
要点：
技术进步与创新在吸引更广泛、更多样化的受众到进入加密货币生态系统方面发挥着重要作用。通过提供实际用例和真实价值，我们可以吸引那些不仅仅只追求经济收益的个人。
虽然基础设施项目很重要，但其受到的关注和资金投入却超出正常范围。将部分资源用于开发实用、多样和创新的DApp可能有助于扩大加密货币生态系统的覆盖范围并吸引更多用户。
尽管存在结构性挑战，但我们仍对今年下半年的前景持乐观态度。即将到来的几项催化剂可能会推动行业向前发展。
现货以太坊ETF获批：多家媒体援引消息人士的话披露，这可能发生在7月23日左右。新的资本流入会增加对ETH的需求，而随着水涨船高，这将推动市场的普遍复苏。请注意，该影响可能不会立竿见影（参考我们在1月份BTCETF获批后所看到的情形）。
宏观环境：随着通货膨胀显示出逐渐减弱的迹象（最新CPI数据连续第三个月下降并低于预期），交易员目前预计9月份会降低利率。利率下调会降低资金成本，通常会刺激多个不同市场，可能会成为股市和加密货币市场的潜在利好因素。
美国总统大选和比特币会议：Polymarket目前预测，唐纳德特朗普(DonaldTrump)在即将于11月举行的总统大选中获胜的概率为70% 。特朗普竞选团队于5月份接受了加密货币捐款，并在有关数字资产的未来方面变得越来越积极。特朗普还宣布，由支持加密货币的参议员J.D.Vance作为自己的副总统人选。这位参议员曾披露，其BTC持有量在100, 000美元至250, 000美元之间，并曾对区块链技术发表过积极言论。特朗普将于7月27日在纳什维尔(Nashville)举行的比特币会议上发表讲话，届时其发言将成为关注的焦点。
比特币减半的影响：比特币的价格通常会在减半后的6至12个月内走高。虽然过往表现无法确保未来结果，但这个时间点大致与美联储(Fed)的9月会议和美国总统大选相吻合。
图9 ：从历史数据来看，比特币价格在减半后的6至12个月内上涨
资料来源：Coinmarketcap和币安研究院。数据截至2024年7月17日。
市场周期中总是有涨有跌。回调是一种常见现象，甚至可在市场出现过度波动时帮助恢复健康水平。
此时，放宽视野、着眼未来并重新审视自己的策略也许会有所裨益。您是否会在自己的投资组合中长期持有加密货币？也许您认为加密货币有潜力填补传统系统的空白，可引入全新的操作方式，或者成为您投资组合中的重要资产。如果是这样，那么您可以趁市场回调增加自己的投资组合。如更倾向于规避风险，那么可评估您的投资期限和流动性需求。有时持有也不失为一种策略。
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