第一种变体考虑的是包含零售和批发中央银行数字货币。在该模型中，只有家庭可以投资零售中央银行数字货币，而银行和非银行金融机构可以投资批发中央银行数字货币。
第二种变体是在模型中引入所谓的稳定币。稳定币由狭义的非银行机构发行，仅由家庭持有。
第三种变体考虑了所谓的狭义银行的作用，即发行存款并仅以储备金的形式持有资产。
举例来说，图3说明了在引入一种新的有息资产对家庭存款需求产生的替代效应。左边部分显示最初的家庭存款曲线是向上倾斜的，存款利率绘制在纵轴上。当存款利率等于投资组合参考利率时，家庭对存款的需求正好等于存款的习惯水平。右边部分显示了引入一种新的生息资产对该存款曲线的假设影响。如果新的金融资产吸引了以存款为代价的惯常需求水平，那么新的惯常存款水平就会下降，如黑线向绿线的移动所示。如果新的金融资产有利息，投资组合基础利率也会发生变化。图中显示了当投资组合参考利率从绿线上升到红线时的影响。最后，根据作者对习惯的偏离成本的假设，如果存款习惯水平下降，存款线的斜率就会变陡，从红线到蓝线的旋转显示了这一点。所有这些类型的替代效应都在模型中发挥着重要作用。
图表3引入新金融资产的影响
具体而言，文章认为中央银行数字货币是一种新的金融资产，并对基准模型的第一种变体进行研究，记零售和批发中央银行数字货币分别为R_CBDC和W_CBDC。其中，R_CBDC仅由家庭持有，是一种新的金融资产，可作为投资工具，美联储也有相应的新负债。假设家庭对R_CBDC有一种习惯，类似于对其他金融资产的习惯。在模型中引入R_CBDC还需要一个新的美联储负债管理利率，文章假定该利率为零，以匹配实物货币的假定利率并假设对R_CBDC的习惯最初完全以牺牲对实物货币的习惯为代价，同样，本文假设W_CBDC的利率设定在与金融中介机构持有的准备金或其他美联储负债相当的水平。
文章研究结果表明，美联储管理的所有利率实物货币的名义利率、零售央行数字货币、储备、其他美联储负债和批发央行数字货币的利率以及均衡贷款利率的同等提高，导致所有市场利率一对一地传递。在这种情况下，所有的利差都不受影响，所以均衡量也不受这种变化的影响。扩展模型中的均衡在很大程度上取决于对家庭和金融中介机构习惯转变的假设。一般来说，如果零售或批发央行数字货币的投资组合习惯是以牺牲另一种美联储负债或国债的习惯为代价的，那么模型中的均衡相对于基准模型基本上是不变的。
具体而言，零售央行数字货币利率的上升会对利率产生上行压力。如图4所示，R_CBDC利率的上升使贷款市场均衡曲线向上移动，导致贷款利率上升，国债利率下降。这一变化还使融资市场均衡线向外移动，导致存款利率和非银行债务利率同样上升。R_CBDC利率的上升导致家庭从其他资产转移到R_CBDC。由此导致的存款和非银行债务市场中介机构可用资金的减少，导致银行和非银行机构缩减资产规模，所有资产类别都出现了这种下降。对贷款总量有轻微的负面影响。在美联储的资产负债表上，储备、批发央行数字货币、其他美联储负债和货币都在下降，而零售央行数字货币则在增加。总的来说，美联储资产负债表的规模增加了。
图表4 零售中央银行数字货币加息产生的影响
对于批发型而言，因为批发央行数字货币（W_CBDC）由银行和非银行机构共同持有。因此，W_CBDC利率的上升直接影响到银行和非银行资产配置。W_CBDC利率上升对利率的影响如图5所示，与基准模型中准备金利率和其他美联储负债利率平行上升的情况类似。如左图所示，W_CBDC利率的上升使贷款市场均衡曲线上移并向左移动，同时也拉升了国债市场均衡曲线。后一种效应源于一种假设，即W_CBDC利率成为外国部门国债需求曲线上基准利率的一部分。净效应是国债利率和贷款利率都在上升。这些增长导致银行和非银行机构对资金的需求增加右图中融资市场均衡线向外移动表明了这一点：导致存款和非银行机构债务利率上升。
图表5批发中央银行数字货币加息产生的影响
本文的分析指出了技术、监管和金融结构的演变可能与货币政策的实施和传导相互作用的几种途径。近年来，美联储以计息储备金和固定利率隔夜逆回购协议的形式引入固定利率资产，为政策实施创造了强有力的新工具，而这些工具对于在充裕储备制度下维持高储备金水平的环境中是有效控制利率的关键所在。因此当美联储（以零售和批发央行数字货币的形式）或专业金融中介机构（以稳定币或狭义银行提供的存款的形式）引入额外的固定利率金融资产，会与现有市场和机构相互作用，影响政策实施和传导的重要方面。当新的固定利率工具成为现有金融工具的近似替代品时，这些影响最为明显。
以下为文章部分截图
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