随着坎昆升级的完成，以太坊及其相关生态代币价格在近期表现亮眼。同时，模块化概念项目和以太坊 Layer 2 项目陆续推出主网，进一步推动了当前市场对以太坊生态的看好。流动性再质押（LiquidRestaking）叙事也因 EigenLayer 项目的爆火而开始吸引资本的关注。
但，从 ETH->LST→LRT是以太坊生态催化剂还是如大多人说的套娃？
本研报围绕 LRT 赛道生态情况，对 LRT 赛道的现状、机遇与未来做了详细阐述。目前，很多 LRT 协议并没有发行代币，项目同质化较严重。但比较看好的是 KelpDAO、PufferFinance、IonProtocol，这三类协议有明显区别于其他 LRT 协议的发展路线。LRT 赛道的未来仍是一个增长迅猛的利基市场。火币研究院预测未来只有少数头部项目跑出来。
这篇演讲撰写于HTXVentures旗下的Research团队。HTXVentures 是火币 HTX 的全球投资部门，整合投资、孵化和研究以识别全球最优秀和最有前景的团队。
由于坎昆升级的临近，以太坊及其相关生态代币价格在近期表现亮眼。同时，模块化概念项目和以太坊 Layer 2 项目陆续推出主网，进一步推动了当前市场对以太坊生态的看好。
流动性质押项目在以太坊生态中占据了很大份额，而另一个叙事再质押（re-staking），随着 EigenLayer 项目的爆火而开始吸引资本的关注。
再质押概念最早是在 2023 年 6 月由 Eigenlayer 提出。它允许用户将已经质押的以太坊或流动性质押代币（LST）进行再质押，以此对各种以太坊上的去中心化服务提供额外的安全保障，并为自己赚取额外的奖励。基于 Eigenlayer 提供的再质押服务，流动性再质押代币（LRT）相关项目应运而生。
LRT流动性再质押代币，是指将 LST 进行质押后得到的一个再质押凭证。
那么，
这个再质押凭证LRT 是如何诞生的呢？
从 ETH->LST→LRT是如大多人说的是套娃吗？
这就需要追溯一下 LRT 的演化路径。
以太坊升级转 PoS 机制后，为了维护以太坊网络的安全性，矿工的身份也转变为验证者，负责存储数据、处理交易以及向区块链添加新区块，并获得奖励。成为验证者，需要在以太坊上质押至少32 个 ETH 和一台全年无休连接到互联网的专用计算机。
由于官方质押要求最少 32 个 ETH，而且相当长一段时间不能提款，在此背景下，质押平台应运而生，它们主要解决 2 个问题：
降低门槛：比如 Lido 可以质押任意数量的 ETH 并且没有技术门槛
释放流动性：比如在 Lido 质押 ETH 可以获取 stETH，stETH 可以参与 Defi 或者近似等价的兑换 ETH
通俗来讲，就是拼团。
随着以太坊生态的发展，大家发现，流动性质押代币资产（LST）可以质押在其他网络和区块链，以获得更多收益，同时仍有助于提高新网络的安全性和去中心化的行为。
其中最具代表性的项目就是 Eigenlayer，其再质押背后的逻辑主要分两块。一是对 ETH 内的生态系统共享安全性，二是用户有更高收益的诉求。
再质押能与侧链和中间件（DALayer/桥/预言机等）间的安全性共享，从而进一步维护以太坊的网络安全。安全共享就是允许区块链通过共享另一个区块链的验证节点的价值，来增强自身区块链的安全性。
从用户侧来看，则是质押找收益，再质押要找更多收益。
有了 Restaking 协议之后，大家发现，可以将 LST进行再质押生息，但是 LST 代币放进去质押以后，似乎流动性就锁死了。这个时候，就有项目发现了机会，他们帮助用户将 LST 资产放入 Restaking 协议进行再质押获得一份收益，同时，他们给用户发放了一个再质押凭证，用户可以用这个再质押凭证去做更多的金融操作，例如抵押和借贷等，以解决再质押中流动性锁死的局面。这里的再质押凭证就是 LRT。
当用户得到了 LRT之后，想要进行一系列的金融操作，那么这些 LRT 该去哪里，该做些什么金融操作呢？这个时候 Pendle 提供了一个非常精巧的方案。
Pendle 是一个去中心化利率交易市场，提供PT（PrincipalToken，本金代币）和YT（YieldToken，收益代币）的交易。
随着收益型美元和最近的流动性再质押代币（LRT）的出现，收益型代币的种类逐渐扩展，Pendle 得以不断迭代并支持这些加密货币的收益交易。Pendle 的 LRT 市场尤为成功，因为它们本质上允许用户预售或布局长期空投机会（包括 EigenLayer）。这些市场已迅速成为Pendle上最大的市场，并且遥遥领先：
通过对LRT的定制整合，Pendle允许PrincipalToken锁定基础ETH收益、EigenLayer空投以及与发行LRT的Restaking协议相关的任何空投。这为PrincipalToken购买者创造了每年30%以上的收益率。
另一方面，由于LRT集成到Pendle中的方式，YieldToken允许某种形式的杠杆化积分流动质押（leveragedpointfarming）。通过Pendle中的交换功能，我们可以将1 eETH交换为9.6YTeETH，这将累积EigenLayer和Ether.fi积分，就像持有9.6eETH一样。
事实上，对于 eETH，YieldToken购买者还能获得 Ether.fi 的 2 倍积分，这实际上是杠杆化博取空投的质押（leveragedairdropfarming）。
利用 Pendle，用户可以锁定以 ETH 计价的空投收益（基于市场对 EigenLayer 和 LRT 协议的空投预期）和杠杆化的流动性挖矿。由于今年可能会围绕AVS向LRT持有者空投的猜测，Pendle 很可能继续主导这一市场细分。从这个意义上说，$PLE为LRT和EigenLayer垂直领域的成功提供了很好的风险敞口。
上文阐述了 LRT 的是如何诞生的过程，那么，
从 ETH->LST→LRT是如大多人说的是套娃吗？
这个问题的答案是需要分情况讨论的，
如果说在单个DeFi生态内，质押LST产生了再质押凭证，然后再把该凭证质押，然后以锁住流动性之名发个治理代币，让二级市场炒作反哺Restaking的预期价值，这是套娃。因为让下一级流入资金反哺上一级资产，透支的是市场对一个Token的预期，并没有真正的价值增长发生。
那么看看以 Eigenlayer+Pendle为核心的经典再质押模式，
通过 Eigenlayer，
用户将LSD重复质押到EigenLayer。
重复质押的资产会被提供给AVS（ActivelyValidatedServices，主动验证服务）用作保护。
AVS为应用链提供验证服务。
应用链支付服务费用。费用将被分为三部分，分别作为质押奖励、服务收益以及协议收入分配给质押者、AVS和EigenLayer。
通过 Pendle，
用户可以锁定以 ETH 计价的空投收益（基于市场对 EigenLayer 和 LRT 协议的空投预期）
杠杆化的流动性挖矿
LRT 作为生息资产就有了极佳的应用场景
这个模式的本质是为了共享以太坊的安全性，并且通过这个机制共享安全性的项目需要为该服务支付费用，正向的资金进入了生态，这个就绝对不是套娃，而是非常合理的经济模型。
简单来说，这一轮 LRT 叙事启动的核心动力，有以下两个关键条件
LRT 底层资产的生息能力
LRT 的应用场景
其一，LRT 的底层资产的生息能力由 Eigenlayer提供，包括Eigenlayer的空投及其实用性服务收入，下文还会对 Eigenlayer进行详细介绍
其二，LRT应用场景Pendle给了很好的范例
那么在下文，我们会重点针对Restaking最核心项目 Eigenlayer 进行介绍，并对其他 LRT 项目进行盘点梳理。
EigenLayer 简介
EigenLayer是一个以太坊的再质押集合，是一套在以太坊上的智能合约中间件，允许共识层以太币（ETH）的质押者选择验证在以太坊生态系统之上构建的新软件模块。
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