持有比特币超155天的投资者对比特币信仰非常坚定。长期持有者的比特币持有者在12月飙升至历史新高（1490万枚），随后回落至目前的1429万枚左右（占总供应量的近70% ）。
与2017/18年和2020/21年的情况类似，本轮周期自ETF通过至今，长期持有者逐步高位卖出。
然而，尽管长期持有者的BTC持仓量从1490万枚降至1429万枚（降幅为4% ），但短期持有者的BTC持有量却从近230万枚激增至307万枚，增幅超33% 。两个群体之间已经形成一种平衡，这通常发生在减半后的牛市初期，但现在由于ETF的外生需求而提前出现，导致市场力量接近中和。
在这种情况下，BTC的交易所余额将创下五年来新低，达到230万枚，更加说明BTC的供应量在急剧下降。
如果这种趋势持续下去，比特币的供应侧将日益缺乏流动性，从而为供应紧张和抛物线牛市的潜在爆发奠定基础。
市值与实际价值比是通过比较比特币当前市值与比特币实际价值来评估比特币估值的指标。实际价值是所有BTC基于其最后交易价格的总价值，基本上代表了所有流通中的BTC的平均收购价格。Z值通过衡量当前MVRV与历史平均值的标准差，使MVRV指标标准化。如果市值比其实际价值高出数倍，则表明BTC被认为估值过高，这在历史上是市场见顶的信号，反之亦然。
比特币目前的MVRVZ值约为3 ，与2021年2月大约为6的数值形成鲜明对比。然而，与之前的减半相比，比特币在本轮周期中似乎表现出轻微的偏差。具体体现在比特币实际价格的大幅增长上，过去30天的平均MVRV为2.4 ，而过去三个周期的同期平均MVRV为1.07 。这表明投资者近期可能在追涨，因为实现价格反映的是每个比特币的最后交易价格。虽然与历史平均水平相比，MVRV处于较高位置，但它仍然表明，我们可能正处于比特币牛市的早期信仰阶段；因为ETF的通过可能已经抢占先机，BTC价格不再只是围绕着市场情绪以及与减半相关的叙事。
我们观察到了类似的情况，即未实现净损益（NUPL），该指标通过比较比特币持有者当前持有的市值和原始购买价格来评估其盈利能力，这是一个很好的市场情绪指标， 0代表极度恐惧， 1代表极度贪婪。
目前，NUPL的平均值为0.6 ，表明比特币的贪婪程度还没有达到顶峰，这与2021年2月至3月比特币升至6万美元期间的平均值0.7不同。
然而，将比特币当前的平均NUPL与之前三次减半事件（之前两个月）之前进行比较，可以发现比特币市场的看涨情绪在不断增长，比特币当前的平均NUPL为0.6 ，而之前几个周期的平均NUPL为0.42 。这进一步论证了我们的观点，即ETF的流入正在抢占减半后预期市场活动的先机，如果刻舟求剑，那么比特币很可能在未来几周内进行盘整。
从链上数据看，这个周期的表现已经略有不同，并且可能周期向左倾斜。
虽然2024年是比特币的「减半年」，但它也与比特币的其他利好因素相吻合，这就出现了一个值得关注的供需动态混合体：
宏观环境改善：由于美联储在过去两次会议上保持利率稳定，根据CMEFedWatch工具，市场预计到2024年6月至少降息一次的概率为39% ，到2024年12月降息一次的概率为51.9% 。由于一系列相互矛盾的数据表明通胀持续存在，因此利率下调的不确定性将持续存在。
ETF购买压力：美国现货ETF的批准对比特币的市场结构很有利，自推出以来已经吸引了超100亿美元资金的净流入，迄今为止已经持有超40万枚BTC，比减半后的年化发行量高出240%以上。
长期持有者造成BTC供应的流动性不足：如果说供应减半带来的影响还不够大的话，那么截至2024年3月15日，长期持有者（即至少155天内没有转移其BTC的投资者）所持有的比特币供应量已稳定在1429万BTC左右，约占BTC流通供应量的70% 。
比特币已经创下历史新高，但巨鲸仍然不为所动：尽管自ETF推出以来比特币涨幅惊人，但持仓超1000枚BTC的巨鲸们并未在市场走强时抛售。即使在比特币达到6万美元时（2021年3月和10月，巨鲸曾在6万美元抛售比特币随后BTC创历史新高），投资者仍表现出对比特币的信心，表明他们相信当前的涨势仍具有巨大的增长空间。尽管至3月1日， 99.6%的比特币流通供应量是盈利的，但大家仍然看涨。
综上所述，考虑到所有因素，最大的加密资产总体上看涨。我们的结论是，本轮周期确实可能略有不同。虽然应该提醒投资者，比特币仍然是一种相对不稳定的资产，可能会出现回调，但有利于进入新一轮牛市。
通常我们都认为比特币只剩下储蓄价值了，但减半之后的比特币仍然有新的生命力。
从基本面来看，我们预计Ordinals和BRC-20代币等创新将推动对比特币的更多需求并扩大其用例。这一点至关重要，因为它确保矿工能够依靠交易收入生存，而区块奖励将在2140年继续减少。由于比特币的区块大小有限，当交易需求增加时，交易费也会增加。
2023年，矿工的交易费收入从年初的约0.73%增加到2023年12月的30%以上，日交易费有时超过1500万美元。交易费上涨可能会影响小规模交易的价格，并推动更多地采用闪电网络、Stacks等比特币Layer 2 。
然而，比特币扩容也引起了市场关注。就像早期的以太坊Layer 2解决方案（Arbitrum、Optimism、Polygon等）一样，专注于比特币扩容的项目也在向比特币进军，它们引入了基于OptimiticRollups与zkRollups的各种扩容方案。虽然它们的长期发展情况无法预测，但有利于释放比特币的更多效用，甚至像以太坊一样实现大规模增长。值得关注的是，在两个新Layer 2的带领下，比特币TVL在3月飙升7倍，达到27亿美元，跻身前6大网络之列。最后，从2023年12月到2024年2月，比特币占据了NFT交易量33% ，总计27.6亿美元，仅次于以太坊的39.9亿美元，超过Solana的12亿美元，可见Ordinals对比特币网络影响巨大。
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