然而，最大的基金FOBXX采用了不同的方式：它是在Stellar链上推出的，并通过移动应用程序向散户投资者开放。总而言之，约60%的代币化国债基金AUM在以太坊上，30%在Stellar链上，其余部分则在其他区块链上。
图表3：大约60%的代币化国债产品在以太坊上
各个公司也推出了代币化信贷产品。这是一个多元化的类别，包括直接贷款给单个对手方、结构化信贷产品池（例如，ABS、CLO）以及向特定行业的中介机构贷款（例如，房地产融资、新兴市场）。虽然这些产品可能存在风险且复杂，并且目前仅针对机构投资者设计，但其目标很简单通过区块链基础设施将资本从贷方引导至借方。据RWA.xyz称，目前该类别中有6.12亿美元的活跃贷款，平均收益率约为10%（图表4）。
图表4：代币化信贷产品覆盖了不同的借款人组合
代币化技术还有许多其他潜在应用，但很少有应用已经过了试验阶段。例如，代币化房地产平台RealT提供美国以外的投资者分割拥有房产的方式；该协议目前锁定总价值1.03亿美元。人们还希望代币化私募股权能够为另类投资行业提供接触更广泛投资者的渠道，这些新的发行渠道是否会对该行业的AUM产生重大贡献还有待观察。
各种固定收益证券已经直接在链上发行，发行者既包括公共部门发行者（例如欧洲投资银行），也包括私营部门发行者（例如西门子）。虽然之前曾尝试过代币化股票，但我们怀疑这些项目在取得进一步进展之前还需要更清晰的监管法规。
如果采用继续，代币化有可能推动大量区块链活动和费用收入，因为潜在市场规模庞大仅在美国，美国国债就代表着26万亿美元的市场，国内非金融部门的贷款总额为36万亿美元。目前链上代币化资产的规模仅占这些总量的微不足道的一部分。然而，为了使这些产品发展到今天的加密原生机构之外，它们将需要更有效地与现有的资本池连接。这可能需要建立与经纪或银行账户的连接，或者通过为投资者提供足够令人信服的理由将他们的资产转移到链上。
一种普遍的误解是，代币化可能不会使加密资产受益，因为该活动将发生在私有许可区块链上，而不是像以太坊这样的公共无许可区块链上。虽然银行确实尝试过使用私有区块链基础设施（例如，摩根大通Onyx、汇丰Orion和高盛SachsDAP），但这至少部分反映了当前的监管，该监管阻止存款机构与公共链互动，不受这些限制的资产管理公司一直在公链或公链和私有链的混合体上进行。
实际上，迄今为止几乎所有成功的代币化应用（例如稳定币、代币化国债和代币化信贷产品）都发布于公共区块链基础设施上。
原因很简单：用户都在这里。
我们预计将某些资产转移到区块链基础设施上将会带来效率提升，但代币化更大的前景在于无缝连接全球各地的资产和投资者（或借款人和贷方），并通过互操作应用程序构建更丰富的体验。
公共区块链除了代币化之外还有许多应用，这使得它们随着时间的推移成为用户资产和活动的天然中心。因此，它们也可能会继续成为资产发行者和开发开放式金融应用程序的开发人员的主要目的地。我们认为，由公司或国家政府运营的私有许可区块链不太可能可信地提供托管世界代币化资产所需的全球中立平台。
区块链交易通常会产生费用，这些费用可以直接流向代币持有者（例如股息），也可以间接通过减少代币供应（例如回购）的方式流向代币持有者。因此，资产代币化如果能产生交易活动和费用，就可以为基于区块链的代币带来价值增值。然而，发生这种情况的机制将取决于协议类型和代币属性（图表5）。
图表5：来自各个加密行业的资产都可能从代币化中受益
我们的智能合约平台加密领域的部分组件应该会看到最直接的影响。该细分市场中的L1区块链（或许最终还有其L2生态系统的一些组件）可以作为代币化资产的通用全球平台。这些协议的原生代币通常用于支付交易费用「Gas」，并且可能会获得质押奖励或受益于代币供应量的减少。
智能合约平台加密领域存在着激烈的竞争，但以太坊生态系统在用户、资产（锁定总价值）和去中心化应用程序方面仍然主导着其他区块链。此外，我们认为以太坊可以被认为是去中心化程度非常高且对网络参与者保持中立的，这可能是任何全球代币化资产平台的必要条件。
因此，我们认为以太坊目前在智能合约区块链中处于最有利的位置，可以从代币化趋势中受益。其他可能从代币化趋势中受益的智能合约平台包括Avalanche（金融机构用于各种概念验证项目的平台）、Polygon和Stellar，以及专为代币化设计的L1区块链，例如Mantra和Polymesh。
下一批受益者包括代币化协议本身，提供将传统资产引入链上软件应用程序的平台（图表6）。许多此类提供商没有治理代币（例如Securitize、Superstate），但其中一些有。
例如发行代币化国债产品的OndoFinance和代币化信贷产品平台以及金融加密领域的一部分Centrifuge，在考虑这些代币之前，投资者应考虑他们所赋予的治理权性质以及它们是否赋予任何协议收入的权利。
图表6：部分代币化协议今年迄今的回报率
最后，由于代币化导致的区块链活动增加，可能会支持加密生态系统中的许多其他组件。例如，Chainlink希望其跨链互操作协议（CCIP）能够为跨区块链（包括私有链和公共链）的消息传递数据提供核心基础设施。类似地，Biconomy协议提供某些技术流程，可以帮助传统金融机构与区块链技术进行交互（例如，「paymaster」服务，允许用户使用除区块链原生代币之外的其他代币支付Gas费用）。
Chainlink和Biconomy都属于我们的公用事业和服务加密领域的一部分。
总而言之，许多数字商务用例正在从由中心化中间商托管的封闭平台转向基于公共区块链基础设施的开放式和去中心化平台，代币化只是众多区块链采用趋势之一。
但鉴于全球资本市场的规模和范围，它可能是一个重要趋势，如果公链能够撮合借款人和贷方（或资产发行者和投资者），并使现有的金融科技去中介化，那么网络活动量的增加应该会为公链代币带来价值。
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